>> 財通證券-機構行為探微系列研究之一：利率走勢，誰來定價？-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,謝鈺 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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利率作為資金價格的反映，在資產(chǎn)配置中常發(fā)揮著定價錨的作用，而固定收益市場的參與者又多以機構為主，部分機構的持倉變化對利率具有一定的領先性，因此對于機構行為的研究近來顯得尤為重要。我們推出《機構行為探微》系列深度報告，全面介紹跟蹤機構行為的方法、深入剖析各機構的交易行為并分析不同配置行為背后的原因。本篇報告中我們先對各類參與機構進行概述，后續(xù)我們將從固定收益市場規(guī)模最大的機構參與者商業(yè)銀行開始逐一探微機構行為。
債券市場基本概況。我國債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴容，今年一季度末存量債券余額已達160.8萬億元，近5年年均增速近13%。從大類來看，債券可以分為利率債和信用債兩大類，利率債占到存量債券的七成、信用債占三成左右。從期限分布看，短期限債券的占比過半。目前國內(nèi)負責債券登記、結(jié)算、托管的機構有中債登、中證登和上清所，大多數(shù)債券由中債登負責登記托管。
債市參與機構一覽。目前我國債市參與的機構主體包括商業(yè)銀行（國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行等）、銀行理財子、證券公司（資管和自營）、保險公司、基金公司（主要是債券基金）和境外機構等。截至一季度末，商業(yè)銀行仍是債券市場最主要的參與者，持有債券規(guī)模約六成；銀行理財子持有的債券規(guī)模僅次于銀行表內(nèi)資金；此外，債券基金、保險機構、證券公司和境外機構也在債券市場中扮演著重要的角色。
主要機構畫像素描。1）商業(yè)銀行是債市最重要的參與機構之一，今年一季度末，商業(yè)銀行持有的債券達到70.9萬億元，在銀行間債券市場的托管量占比超過一半。從配置結(jié)構看，利率債尤其是地方債最受銀行青睞，尤其是票面利率更高的地方政府債；2）理財持債規(guī)模僅次于銀行表內(nèi)，2023年理財產(chǎn)品投向債券類的資產(chǎn)規(guī)模近16.5萬億元，其中信用債是理財主要配置券種；3）公募基金資產(chǎn)規(guī)模去年首次超越銀行理財，一季度末債券基金的規(guī)模約5.7萬億元，從持倉券種來看，政策性金融債為主的金融債券配置最高；4）券商配債資金來自自營和資管，資管的資金來自于委托方、自營資金來源于自有資金，故二者配置行為存在較大差異，資管主配信用債，而自營均衡配置利率債與信用債；5）險資投向以固收為主，利率債是保險的主要配置品種，且險資配債與債券利率呈現(xiàn)正相關性；6）境外資金增持債券規(guī)模趨于提升，一季度末，境外機構在中債登和上清所托管債券規(guī)模合計4.1萬億元，境外機構更偏好利率債，國債是最重倉券種。
風險提示：政策變動調(diào)整超預期，經(jīng)濟恢復不及預期，歷史經(jīng)驗失效
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