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公司公告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別487.84億元、40.5億元、27.55億元，分別同比增長(zhǎng)34.38%、增長(zhǎng)15.42%、增長(zhǎng)2.23%。2024年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別93.17億元、10.66億元、7.01億元，分別同比下滑16.7%、下滑6.49%、增長(zhǎng)14.63%。公司近幾年總體仍處于快速發(fā)展期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　2023年Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年思摩爾貢獻(xiàn)投資收益約5.12億元，同比下滑35%，影響公司歸母利潤(rùn)的表觀增速。剔除后，公司2023年本部歸母凈利潤(rùn)約35.37億元，同比增長(zhǎng)30%。其中Q4歸母凈利潤(rùn)約4.89億元，環(huán)比下滑56%，主要系Q4按照公司慣例計(jì)提股權(quán)激勵(lì)、獎(jiǎng)金費(fèi)用，估算分別約4.5、2億，體現(xiàn)在管理費(fèi)用中，若加回Q4歸母凈利潤(rùn)約11.39億元，環(huán)比略有增長(zhǎng)，符合預(yù)期。此外2023Q4非經(jīng)約2600萬(wàn)，環(huán)比大幅下滑，可能主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修改，部分政府補(bǔ)貼計(jì)入經(jīng)常性損益，并對(duì)前三季度追溯。
　　2024年Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2024Q1思摩爾貢獻(xiàn)投資收益約1億元，同比微增。剔除后，公司2024年Q1本部扣非凈利潤(rùn)約6.04億元，同比增長(zhǎng)16%，符合預(yù)期。本部投資收益貢獻(xiàn)估算在0.2-0.3億元，主要系德枋億緯仍有一定虧損，此外其他收益中增值稅優(yōu)惠政策貢獻(xiàn)約9000萬(wàn)。公司Q1毛利率環(huán)比微降，考慮到電池降價(jià)，單位盈利能力有所下滑。
　　動(dòng)力業(yè)務(wù)。2023年公司動(dòng)力業(yè)務(wù)營(yíng)收約239億元，同比增長(zhǎng)31%，出貨約28GWh，同比增長(zhǎng)64%，毛利率約14.37%，同比有所下滑。2024Q1動(dòng)力電池出貨約6.45GWh，同比增長(zhǎng)5.98%。目前已相繼向廣汽、小鵬、哪吒等多家車(chē)企配套磷酸鐵鋰電池，2023年公司市占率持續(xù)提升，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)16.2GWh，同比增長(zhǎng)129.8%，市場(chǎng)份額達(dá)2.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)提升，方形三元開(kāi)始給國(guó)內(nèi)客戶(hù)出貨，大圓柱也在持續(xù)推進(jìn)。綜上，我們預(yù)計(jì)公司動(dòng)力電池市占率將繼續(xù)爬升。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。2023年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收約163億元，同比增長(zhǎng)73%，出貨約26GWh，同比增長(zhǎng)121%，毛利率約17%，同比增加8個(gè)百分點(diǎn)。2024Q1儲(chǔ)能電池出貨7.02GWh，同比增長(zhǎng)113.11%，2023年公司儲(chǔ)能電芯出貨量已連續(xù)兩年位列全球第三，盈利能力相較于動(dòng)力鐵鋰也更為優(yōu)秀。綜合來(lái)看，2023H2動(dòng)力、儲(chǔ)能單位毛利環(huán)比上半年分別下滑0.023、0.027元/wh，2024Q1由于稼動(dòng)率以及價(jià)格的下滑，動(dòng)力、儲(chǔ)能單位毛利再度收窄，估算均在0.08元/wh附近。估算2024Q1報(bào)表端儲(chǔ)能單價(jià)約0.4+元/wh，已處于較低的水平，繼續(xù)大幅下跌空間不大，隨著未來(lái)稼動(dòng)率回升后費(fèi)用逐步攤銷(xiāo)，單位毛利有望開(kāi)始企穩(wěn)。
　　消費(fèi)電池業(yè)務(wù)。消費(fèi)電池2023實(shí)現(xiàn)收入83億元，同比下滑1.78%。2024Q1估算營(yíng)收約20億元，其中消費(fèi)圓柱出貨顯著恢復(fù)，可能系下游電動(dòng)工具等市場(chǎng)去庫(kù)結(jié)束，估算圓柱電池出貨超過(guò)2億支，三月份單月實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)出超過(guò)1億支，稼動(dòng)率恢復(fù)后單支盈利能力也有所回暖。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在客戶(hù)、產(chǎn)品方面都已達(dá)到一定高度，管理上也支撐了小型鋰電、動(dòng)力儲(chǔ)能大鋰電兩大差異化業(yè)務(wù)的并行發(fā)展，到目前成功發(fā)展成中等規(guī)模企業(yè)，目前仍在快速發(fā)展期。調(diào)整公司2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至46億元主要系公司部分投資收益不及預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力客戶(hù)開(kāi)拓低于預(yù)期，儲(chǔ)能電池盈利能力低于預(yù)期；新型煙草競(jìng)爭(zhēng)與政策變化導(dǎo)致投資收益惡化。