>> 中泰證券-十年復盤：城投年報有哪些變化？-240507
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
| 下載權限： |
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投資要點
2023年7月24日中央政治局會議強調(diào)“制定實施一攬子化債方案”后，各地積極開展債務化解工作，城投平臺進入轉型升級的新階段。近日，各城投平臺陸續(xù)公布2023年報，回望過去十年，城投平臺歷經(jīng)多輪政策周期，其報表端亦隨著政策脈絡的延伸而不斷變化?；诖?，本文著手于分析2014年至2023年城投平臺三大財務報表的總體變化和個體變化，并重點聚焦于2023年數(shù)據(jù)，以供投資者參考。
回望過去十年，城投平臺總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，合計體量由2014年的50.38萬億上升至2023年的181.33萬億。一方面，反映出城投平臺資產(chǎn)個體體量不斷增加，另一方面也反映出城投資產(chǎn)規(guī)模向大城投平臺相對傾斜的趨勢。
2023年整體資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增加，單個城投平均規(guī)模增長率上升。2023年城投總體債務規(guī)模穩(wěn)定上升，有息債務占比逐漸下降。2023年貨幣資金整體規(guī)模減少，平均規(guī)模小幅上升。應收賬款整體規(guī)模持續(xù)保持上升態(tài)勢。2014到2023年整體應收賬款規(guī)模持續(xù)上升，由2014年的1.9萬億增加至2023年的7.80萬億元。2014到2023年整體長期股權投資規(guī)模繼續(xù)保持上升的態(tài)勢，由2022年的5.61萬億元增長至2023年6.19萬億元。具體增速有所減緩，同比增長由2022年的20%下降至10%。
2023年城投總體債務規(guī)模穩(wěn)定上升，有息債務占比逐漸下降。有息債務占總債務的比例依舊保持小幅下降趨勢，從2022年的68.44%下降至68.11%。有息債務占比逐步下降一定程度上體現(xiàn)了債務管控成效。從期限結構上來看，城投平均有息債務中平均短債規(guī)模增加，短債占比同比小幅下降?；虮砻魇芑瘋呒皺C構久期偏好的影響，城投負債期限縮短趨勢減弱。
城投有息負債構成從直接融資向間接融資轉移。2023年末城投平臺銀行借款、債券融資和非標融資的平均占比分別為54.51%、26.21%和19.28%，相較2022年末分別增加2.86個百分點、減少1.55個百分點和減少1.30個百分點。
相對于重點省份，多數(shù)非重點省份的短債占比和非標占比普遍較低。2023年城投平臺對外擔保占比有所下降。在12個重點省份中，2023年廣西、重慶、貴州、天津整體有息債務總額較高，非重點省份中，江蘇、浙江、四川、山東等省份城投平臺有息債務體量較大，但相對于重點省份，多數(shù)非重點省份的短債占比和非標占比普遍較低。
城投平臺整體投資現(xiàn)金流入規(guī)模有所上升，流出規(guī)模有所下降，流入流出規(guī)模差額不斷增大。城投平臺籌資現(xiàn)金流入規(guī)模持續(xù)上升，流出規(guī)模顯著下降，流入流出規(guī)模差額有所減小。
政府補助力度增強，投資凈收益由降轉增。多數(shù)省份單個城投平均補助規(guī)模在1億元以上，其中吉林、北京和天津單個城投補助規(guī)模超5億元。2023年城投平臺投資凈收益整體規(guī)模有所上升，從2022年的2953億元上升至2023年的3103億元。
風險提示：1）城投平臺口徑判定存在一定主觀性，樣本選取有偏誤；2）公開信息披露不完整或不及時；3）城投政策變化超預期；4）園區(qū)統(tǒng)計口徑有誤；5）有息債務口徑精確度較低；6）政府補貼規(guī)模及占比被高估
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