>> 華西證券-佰維存儲(688525)乘存儲復(fù)蘇東風(fēng)，先進封測打開成長新空間-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 2124KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡楊 |
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主要觀點:
公司專注存儲行業(yè)多年，深耕存儲解決方案和先進封測領(lǐng)域
公司主要從事半導(dǎo)體存儲器的研發(fā)設(shè)計、封裝測試、生產(chǎn)和銷售，構(gòu)筑了研發(fā)封測一體化的經(jīng)營模式，公司可覆蓋的中下游環(huán)節(jié)占存儲產(chǎn)品整體價值量的20%-50%，未來自研主控芯片等業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)更高價值量的覆蓋。
公司與國際主流存儲晶圓、主控芯片廠商擁有密切合作關(guān)系。我們認為公司與上游核心供應(yīng)商建立的良好合作關(guān)系，有助于公司在存儲行業(yè)建立一定的供應(yīng)鏈競爭壁壘。
根據(jù)IDC的預(yù)測，2024年存儲均價有望全面復(fù)蘇，其中DRAM有望均價上漲約25%，而NAND價格有望上漲約10%。因此我們認為在公司已計提23年存貨跌價損失的情況下，公司的存貨將有望從存儲漲價中獲益。
消費電子市場優(yōu)勢顯著，三大產(chǎn)品線覆蓋全領(lǐng)域需求
嵌入式存儲：公司是國內(nèi)半導(dǎo)體存儲廠商中通過SoC芯片及系統(tǒng)平臺認證最多的企業(yè)之一，與內(nèi)外知名企業(yè)建立了密切的合作關(guān)系，23年供應(yīng)了如Meta AI眼鏡等熱門產(chǎn)品。我們認為公司多年深耕嵌入式產(chǎn)品在產(chǎn)品技術(shù)、客戶關(guān)系等方面擁有較強的行業(yè)競爭力，未來營收有望仍將保持較高的增速。
消費級存儲：公司的消費級產(chǎn)品擁有一定品牌競爭力，公司通過自有品牌佰維（BIWIN）以及運營的惠普、掠奪者等品牌取得了良好的市場表現(xiàn)。同時公司已陸續(xù)適配國產(chǎn)CPU平臺以及國產(chǎn)操作系統(tǒng)，我們認為國產(chǎn)信創(chuàng)領(lǐng)域的需求增長與PC行業(yè)需求的復(fù)蘇，公司消費級存儲的營收有望繼續(xù)快速增長。
工業(yè)級存儲：主要包括工規(guī)級、車規(guī)級SSD和工業(yè)級內(nèi)存模組等，公司于2018年獲得IATF16949:2016汽車質(zhì)量管理體系認證，惠州先進封測中心也于2023年順利通過IATF16949認證。隨著國產(chǎn)新能源汽車領(lǐng)域的高速發(fā)展，公司工業(yè)級存儲未來有望放量增長。
布局未來，先進封測業(yè)務(wù)開啟新成長空間
公司計劃進一步發(fā)展先進封測業(yè)務(wù)，擴建惠州封測基地與新建松山湖晶圓級封測產(chǎn)能。集微網(wǎng)預(yù)計26年全球先進封裝需求有望超越傳統(tǒng)封裝需求，同時AI行業(yè)的快速發(fā)展，對HBM等新存儲技術(shù)的需求增長明顯，而HBM等新存儲技術(shù)需要晶圓級封裝技術(shù)實現(xiàn)。
我們認為公司大力布局先進封測產(chǎn)業(yè)不僅符合市場發(fā)展趨勢，還有望打開新的成長空間。隨著存儲國產(chǎn)化需求的增加以及先進存儲技術(shù)需求的不斷增長，公司在先進封測領(lǐng)域的布局未來將獲得充足成長空間。結(jié)合公司在存儲產(chǎn)業(yè)積累的產(chǎn)業(yè)鏈資源與競爭優(yōu)勢，先進封測業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)務(wù)增長的第二曲線。
投資建議:
我們認為公司在存儲行業(yè)擁有較強的技術(shù)能力和客戶資源，主營業(yè)務(wù)有持續(xù)增長的動能，同時有望在先進封測領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長?；?024年存儲行業(yè)全面漲價的預(yù)期，我們預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入為60.16/76.54/88.78億元，歸母凈利潤為4.14/6.97/8.70億元，EPS為0.96/1.62/2.02元，2024年5月7日收盤價51.09元，對應(yīng)PE為53.11/31.56/25.28倍,首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
存儲漲價不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。欢ㄔ鲇媱澤形赐瓿?，存在一定不確定性等。
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