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本報(bào)告我們復(fù)盤(pán)了頭部酒店連鎖集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和酒店行業(yè)的供需數(shù)據(jù)情況，2024年來(lái)酒店集團(tuán)RevPar表現(xiàn)顯著分化，同時(shí)酒店整體供給回補(bǔ)，酒店行業(yè)已經(jīng)從供給邏輯進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性升級(jí)”邏輯。我們認(rèn)為，酒店集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)需求處在從規(guī)模化到品質(zhì)化過(guò)渡的過(guò)程中，具備較強(qiáng)打造中高端品質(zhì)化能力的酒店集團(tuán)稀缺性和價(jià)值凸顯。
　　2023年以來(lái)行業(yè)RevPar走向復(fù)盤(pán)：對(duì)酒店龍頭集團(tuán)錦江、華住和首旅2023財(cái)年的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)以及2024年Q1酒店STR的數(shù)據(jù)進(jìn)行復(fù)盤(pán)，概括酒店行業(yè)2023年以來(lái)情況。
　　2023年酒店龍頭集團(tuán)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)：價(jià)格驅(qū)動(dòng)RevPar超疫情前。品牌議價(jià)權(quán)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同帶動(dòng)RevPar超預(yù)期抬升，2023年全年錦江/華住/首旅的綜合RevPar為167/242/154元，分別恢復(fù)至2019年同期的106%/123%/97%；入住率顯著修復(fù)，錦江/華住/首旅全年平均OCC分別恢復(fù)至2019年同期的89%/96%/83%；各公司ADR均超越疫情前，反映疫情期間行業(yè)產(chǎn)能出清后的整體議價(jià)能力提升。2023年酒店行業(yè)RevPar超預(yù)期為價(jià)格驅(qū)動(dòng)，入住率仍有較大修復(fù)空間。
　　2024年Q1酒店行業(yè)RevPar情況：春節(jié)后RevPar同比降幅逐步收窄，奢華型率先轉(zhuǎn)正。ADR同比增速表現(xiàn)仍?xún)?yōu)于OCC，品牌集團(tuán)量先于價(jià)轉(zhuǎn)正。3月最后一周（3月24日-30日）奢華/中高端/經(jīng)濟(jì)型/品牌集團(tuán)OCC同比分別+1.4%/-0.1%/-1.6%/+0.5%，ADR同比分別+0.0%/-1.0%/-1.3%/-1.6%。Q1行業(yè)RevPar同比增長(zhǎng)3%~5%，ADR仍為主要驅(qū)動(dòng)因素。2024Q1奢華/中高端/經(jīng)濟(jì)型/品牌集團(tuán)RevPar分別為449/249/139/200元，同比+4.5%/4.9%/3.7%/3.4%。
　　中國(guó)酒店行業(yè)供需關(guān)系復(fù)盤(pán)：1）供給擴(kuò)張?zhí)卣鳎阂咔榍肮┙o增速與新房面積增速基本匹配，經(jīng)過(guò)近兩年的供給出清與恢復(fù)，我們認(rèn)為目前的酒店行業(yè)供給由“量增”進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性升級(jí)”，中高端房量占比提升，具備打造品質(zhì)中高端酒店能力的酒店集團(tuán)稀缺性凸顯。2）需求如何觀(guān)測(cè)：酒店行業(yè)需求與居民出行意愿相關(guān)，通常分為B端及C端客群。商旅需求與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性強(qiáng)，用PMI刻畫(huà)B端需求景氣度。旅游需求與居民消費(fèi)能力與意愿相關(guān)，用國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)增速及長(zhǎng)途出行人次觀(guān)察。2023年整體呈現(xiàn)商旅弱、休閑強(qiáng)的結(jié)構(gòu)特征。3）供需關(guān)系下酒店行業(yè)數(shù)據(jù)如何演繹：社會(huì)投資周期與出行消費(fèi)需求增長(zhǎng)節(jié)奏錯(cuò)配導(dǎo)致3-6年不等的行業(yè)供需周期，使得行業(yè)繁榮及低迷時(shí)期交替出現(xiàn)。
　　2024年RevPar表現(xiàn)推算：季度同比增速兩邊高中間低，后續(xù)觀(guān)察商旅需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。1）2024年酒店行業(yè)供需關(guān)系較2023年仍為動(dòng)態(tài)平衡：我們認(rèn)為2024年酒店行業(yè)房量增速有望降至6-10%區(qū)間。2024年出行人次增速前高后低，全年酒店行業(yè)需求端增速估計(jì)在5-10%區(qū)間。綜合以上判斷，2024年行業(yè)整體供需關(guān)系預(yù)計(jì)較2023年不會(huì)明顯惡化。預(yù)期行業(yè)整體RevPar能在以0%為中樞的附近區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2）推算2024年酒店集團(tuán)RevPar同比增速在-5~2%區(qū)間。我們分別基于Q1數(shù)據(jù)及2016-2019年平均季節(jié)性情況推算華住、錦江、首旅2024全年RevPar同比增速可能在2.2%/-4.5%/-3.9%水平。其中從單季同比來(lái)看，由于2023Q1基數(shù)相對(duì)低而2023Q3基數(shù)相對(duì)高，同比增速呈現(xiàn)兩邊高中間低的走勢(shì)，同比增長(zhǎng)壓力最大的季度將在2024Q3。
　　投資建議：酒店集團(tuán)RevPar增長(zhǎng)出現(xiàn)分化，酒店行業(yè)存在低估。我們認(rèn)為酒店行業(yè)已由規(guī)?；嵘B鎖滲透率階段，開(kāi)始過(guò)渡至品質(zhì)化成長(zhǎng)階段，具備打造品質(zhì)化酒店的集團(tuán)有望受益。推薦國(guó)內(nèi)中高端精選酒店龍頭君亭酒店，加速擴(kuò)張的高端連鎖酒店集團(tuán)亞朵，以及國(guó)內(nèi)酒店龍頭華住集團(tuán)、錦江酒店和首旅酒店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民出行消費(fèi)需求走弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，門(mén)店增長(zhǎng)不及預(yù)期。