>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：啤酒板塊2023年報(bào)及2024一季報(bào)總結(jié)，成本紅利兌現(xiàn)，重回報(bào)提分紅-240506
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 1126KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李昱哲,孫瑜 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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關(guān)鍵詞：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)帶來(lái)利潤(rùn)率上升，#成本下降#大比例分紅
投資要點(diǎn)
啤酒板塊2023年報(bào)及2024Q1經(jīng)營(yíng)總結(jié)：量穩(wěn)價(jià)增，利潤(rùn)率繼續(xù)上行。
1）收入&量?jī)r(jià)拆分：2023全年啤酒代表上市公司合計(jì)營(yíng)收1158.85億元（yoy+7.4%），2024Q1合計(jì)營(yíng)收192.79億元（yoy-0.7%），主要系受上年同期基數(shù)擾動(dòng)。2023年消費(fèi)環(huán)境有所承壓，代表酒企結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，其中龍頭青啤、潤(rùn)啤因中高檔產(chǎn)品持續(xù)放量，噸價(jià)同比分別增長(zhǎng)6.3%、4.0%，重啤銷量增速領(lǐng)先同業(yè)，噸價(jià)穩(wěn)定，燕京、珠江量?jī)r(jià)均實(shí)現(xiàn)低中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2024Q1以來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，低檔產(chǎn)品加速迭代，青啤、重啤價(jià)格同增2.5%、1.3%。
2）成本&費(fèi)用：2023年龍頭酒企通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)、局部強(qiáng)勢(shì)區(qū)域/產(chǎn)品提價(jià)等方式對(duì)沖成本上漲壓力，毛利率同比增長(zhǎng)。2024年以來(lái)受益大原料價(jià)格下行，青啤、重啤2024Q1毛利率分別為40.4%、47.9%，同比提升2.1、2.7pct，表現(xiàn)亮眼。2023年各家酒企銷售費(fèi)用率同比增加，其中華潤(rùn)啤酒銷售費(fèi)用率同比增加1.6pct至20.1%，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。青啤/重啤/珠江/惠泉2023年銷售費(fèi)用率同比提升幅度均在0.8pct以下。2024年Q1各家酒企新品及營(yíng)銷節(jié)奏差異致銷售費(fèi)用投放表現(xiàn)分化，我們預(yù)計(jì)2024年各家酒企將更加重視基地市場(chǎng)布局，銷售費(fèi)用率將保持穩(wěn)健。2023年大部分啤酒上市公司管理費(fèi)用率連續(xù)2年下降，降本增效成果顯著。
3）歸母凈利潤(rùn)&利潤(rùn)率：2023年啤酒上市公司合計(jì)歸母凈利129.26億元（yoy+15.2%），燕京啤酒2021-2023年歸母凈利CAGR為68.2%，受益U8放量&改革紅利釋放。2024Q1酒企歸母凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中青啤Q1單季度歸母凈利率達(dá)到15.7%，同比提升2.2pct，達(dá)歷史最高，重慶啤酒歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)17%，表現(xiàn)亮眼。
2024展望：成本下行&結(jié)構(gòu)升級(jí)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，高股息策略之有效配置。
1）成本下行紅利有望于2024年啤酒旺季加速兌現(xiàn)：2024Q1重啤、青啤業(yè)績(jī)超預(yù)期主因系噸酒成本分別為同比分別下降3.3%、1.0%。我們認(rèn)為伴隨Q2旺季來(lái)臨銷量持續(xù)增長(zhǎng)，疊加大麥、玻璃等主要原材料價(jià)格走低，盈利彈性或繼續(xù)擴(kuò)大。
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化漸進(jìn)，中長(zhǎng)期空間仍大：我國(guó)啤酒企業(yè)產(chǎn)品檔次持續(xù)升級(jí)帶動(dòng)毛銷差上行，2024Q1主流酒企噸價(jià)仍實(shí)現(xiàn)同比提升，需求較為剛性。伴隨核心大單品持續(xù)放量，我們對(duì)代表酒企全年噸價(jià)提升幅度保持樂觀。2022年我國(guó)中高檔啤酒銷量占比為35%（日本43%、美國(guó)79%）；啤酒整體單價(jià)2.5美元/升（分別為日本的45%、美國(guó)的52%），中長(zhǎng)期啤酒均價(jià)仍有較大提升潛力，龍頭品牌經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，有望持續(xù)受益。
3）估值低位，高分紅確認(rèn)安全邊際，提升吸引力：啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司現(xiàn)金流充沛，資本開支伴隨酒廠關(guān)停并轉(zhuǎn)、產(chǎn)能優(yōu)化而逐步減少，2023年代表酒企業(yè)分紅率均有所提升。展望2024酒企將更加強(qiáng)調(diào)股東回報(bào)，當(dāng)前啤酒個(gè)股估值處低位，在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，分紅率仍有提升空間的基礎(chǔ)之上，股息率吸引力提升。
投資建議：把握旺季，重視低估值穩(wěn)成長(zhǎng)品種。2024Q1板塊業(yè)績(jī)超預(yù)期是積極信號(hào)，從經(jīng)營(yíng)節(jié)奏來(lái)看，2023年啤酒銷量基數(shù)前高后低，對(duì)應(yīng)2024年經(jīng)營(yíng)節(jié)奏前低后高，逐月改善趨勢(shì)清晰。展望今年各家酒企戰(zhàn)略重點(diǎn)以提結(jié)構(gòu)、保利潤(rùn)為主，受益成本紅利有望在旺季繼續(xù)擴(kuò)大、強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)部分產(chǎn)品仍然存在提價(jià)&減費(fèi)空間、企業(yè)傾向控制在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的費(fèi)用投入以提升費(fèi)效比等多因素共振，公司盈利能力有望繼續(xù)改善，利潤(rùn)成長(zhǎng)性&兌現(xiàn)度較高。目前板塊內(nèi)具有業(yè)績(jī)支撐的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的處于歷史估值低位，存較大上修空間。我們推薦青島啤酒（A股/H股）、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒。
風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；啤酒廠商競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)需求迭代與政策約束風(fēng)險(xiǎn)。
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