>> 華金證券-今世緣(603369)百億順利收官，新階段再啟航-240509
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件
23年報：公司發(fā)布23年年報及24年一季報，23年實現(xiàn)營收101.00億元，同比+28.05%；歸母凈利潤31.36億元，同比+25.30%；扣非歸母凈利潤31.36億元，同比+25.57%。其中，23Q4實現(xiàn)營收17.35億元，同比+26.67%；歸母凈利潤5.00億元，同比+18.75%；扣非歸母凈利潤4.99億元，同比+17.35%。
24一季報：24Q1實現(xiàn)營收46.71億元，同比+22.82%；歸母凈利潤15.33億元，同比+22.12%；扣非歸母凈利潤15.25億元，同比+22.08%。
24年經(jīng)營目標：總營收122億元左右，凈利潤37億元左右。
報表分析：經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀，合同負債良性。23年現(xiàn)金回款120.61億元，同比+24.83%，低于營收增速(+28.05%)，銷售收現(xiàn)率119%，其中23Q4現(xiàn)金回款31.84億元，同比+35.36%，高于營收增速（+26.67%）；合同負債為24.00億元，同比+3.60億元/環(huán)比+10.89億元。24Q1現(xiàn)金收現(xiàn)約37.30億元，同比+8.84%，低于營收增速（22.82%），銷售收現(xiàn)率80%。合同負債約9.73億元，同比-1.70億元/環(huán)比-14.27億元。
投資要點
收入分析：百億順利收官，省內(nèi)精耕省外開拓。23年公司實現(xiàn)營收101.00億元，同比+28.05%（其中Q1：+27.26%；Q2：+30.61%；Q3：+28.04%；Q4：26.67%）。超額完成年初制定的百億收入目標，成功進入百億陣營行列。
1）分產(chǎn)品：23年公司特A+類/特A類/A類/B類/C、D類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收65.03/28.70/4.11/1.60/0.86億元，同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/ +2.47%，預(yù)計主要系V3加速放量，四開、雙開、淡雅等大單品表現(xiàn)良好，23年毛利率同比+1.74pct至78.35%。
2）分區(qū)域：省內(nèi)彈性延續(xù)，省外加速開拓。23年省內(nèi)淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實現(xiàn)營收19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73億元，同比分別+25.84%/+21.17%/+28.64%/+38.78%/+25.98%/+24.99%，省內(nèi)各大區(qū)增速均超20%。省外實現(xiàn)營收7.27億元，同比+40.18%。
利潤分析：費用投放增加，盈利能力微降。23年銷售/管理費用率分別為20.76%/4.24%，分別同比+3.14/+0.14pct，23Q4銷售/管理費用率分別為35.80%/9.59%，分別同比+2.31/+0.34pct，銷售費用率增加明顯主要系公司加大市場開拓力度、廣告投入費用增加。綜合來看，23年歸母凈利率為31.05%，同比-0.68pct，盈利能力略有下降。
24Q1經(jīng)營分析：經(jīng)營勢能延續(xù)，新階段再啟航。24Q1實現(xiàn)營收46.71億元，同比+22.82%。其中特A+類/特A類/A類/B類/C類、D類別實現(xiàn)營收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31億元，同比+22.39%/26.49%/16.35%/-0.85%/-4.43%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。24Q1毛利率同比-1.17pct至74.23%，24Q1銷售費用率14.16%，同比-1.76pct，預(yù)計主要系公司貨折比例變化。Q1歸母凈利率同比-0.19pct至32.81%，盈利能力穩(wěn)健。
24年展望：穩(wěn)定市場價盤，經(jīng)營勢能延續(xù)。3月以來公司國緣開系調(diào)整價格，五代四開、對開、單開出廠價每瓶分別上調(diào)20/10/8元，新版四開上市有助于重新梳理渠道價值分配鏈、延伸產(chǎn)品生命周期，幫助公司增厚業(yè)績。其次公司回款穩(wěn)步推進，四開、淡雅等產(chǎn)品勢能延續(xù)，多地動銷表現(xiàn)良好消費氛圍較優(yōu)。公司通過產(chǎn)品升級換代穩(wěn)定產(chǎn)品價盤，開系、V系等大單品進一步夯實業(yè)績基本盤。
中期展望：后百億時代戰(zhàn)略清晰，推進高端化、全國化。23年公司百億順利收官，公司發(fā)展目標清晰，2024年今世緣發(fā)展大會上提出2025-2030年雙百億戰(zhàn)略。高端化層面，公司國緣品牌持續(xù)發(fā)力，V系成長性好且逐步形成消費氛圍，同時開系持續(xù)放量。全國化層面，省內(nèi)市場精耕細作，渠道基礎(chǔ)扎實；省外市場聚焦國緣品牌、板塊打造，逐步實現(xiàn)板塊化、周邊化，其次公司在省外市場導入六開，省外占比有望逐步提升。
投資建議：短期來看，公司百億目標順利達成，四開產(chǎn)品再次升級換代，卡位400-500元次高端價位帶，符合省內(nèi)商務(wù)宴請消費趨勢，淡雅卡位100-200元價位帶，契合當下自飲送禮新趨勢，未來有望持續(xù)放量。中長期看，公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，持續(xù)推進高端化、全國化，25年150億目標實現(xiàn)可能性強。我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司24年至26年營業(yè)收入分別為124億、150億、178億元，分別同比增長22.8%、21.3%和18.5%，歸母凈利潤分別為38億、47億、56億元，分別同比增長22.2%、21.8%、19.8%，EPS分別為3.05元、3.72元和4.45元，對應(yīng)PE分別為18.6x、15.3x、12.8x，維持公司“買入-B”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟發(fā)生較大的波動，白酒消費有大幅下滑等；
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