>> 西南證券-鉑科新材(300811)2023年報及2024一季報點評：芯片電感業(yè)務(wù)超預(yù)期，光伏市場有望回暖-240426
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
大小： |
1244KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
陳中亮,黃騰飛 |
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事件：公司發(fā)布2023年報及2024Q1季報，23年實現(xiàn)收入11.6億元，同比+8.7%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.4億元，同比+29.6%；24Q1實現(xiàn)收入3.4億元，同比+15.3%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.7億元，同比+5.1%。
光伏需求放緩?fù)侠?3年營收增長，芯片電感超預(yù)期支持業(yè)績高增。分業(yè)務(wù)看，23年公司軟磁粉芯實現(xiàn)營收10.3億元，同比+0.4%，低于預(yù)期，主要原因是23年海外分布式光伏裝機不及預(yù)期，拖累逆變器出貨量所致。24Q1公司營收同比+15.3%，考慮到軟磁粉芯收入占比近88.6%,同時23Q1營收基數(shù)較高，綜合判斷應(yīng)為光伏逆變器粉芯需求回暖所致。23年磁性電感元器件實現(xiàn)營收1.0億元，同比+406.5%，主要是用于AI芯片領(lǐng)域的芯片電感大規(guī)模量產(chǎn)拉動所致，依據(jù)年報披露，公司已與美國MPS、英飛凌及其他GPU廠商建立合作，我們判斷24年伴隨AI需求的持續(xù)高增，公司芯片電感業(yè)務(wù)有望保持高增長趨勢。
毛凈利率持續(xù)提升，粉芯電感毛利率雙增。23年公司綜合毛利率39.6%，同比+2.0pp；凈利率22.1%，同比+3.9pp。分項業(yè)務(wù)盈利能力上，23年粉芯業(yè)務(wù)毛利率39.0%，同比+1.2pp，顯示雖然光伏需求增速放緩，但粉芯毛利率依然保持增長，判斷為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所致。23年磁性電感業(yè)務(wù)毛利率42.2%，較21年+22.4pp，判斷為高盈利能力的AI芯片電感業(yè)務(wù)拉動所致。24Q1綜合毛利率37.9%，同比-3.0pp，判斷為公司粉芯新產(chǎn)能投放后，低毛利率業(yè)務(wù)及光伏業(yè)務(wù)占比回升所致。費用率方面，23年銷售費用率1.8%，同比-0.5pp；管理費用率（不含研發(fā)費用）5.9%，同比-0.2pp；研發(fā)費用率6.5%，同比+0.4pp，財務(wù)費用率1.2%，同比-1.4pp。顯示公司銷售管理效率有所提高，研發(fā)投入持續(xù)增長，為公司長期競爭力夯實基礎(chǔ)。
經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，收益質(zhì)量大幅提升。23年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.6億元，對比22年報的負值大幅提升，判斷原因為芯片電感業(yè)務(wù)現(xiàn)金結(jié)算為主，大幅改善了公司總體經(jīng)營性現(xiàn)金流水平。23年公司現(xiàn)金收入比為76.4%，同比+23.7pp。24Q1現(xiàn)收比57.7%，同比-9.3pp，判斷或為光伏收入占比回暖提升所致。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為1.57元、2.15元、2.99元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為36倍、26倍、19倍。公司第二成長曲線芯片電感業(yè)務(wù)需求高景氣，盈利能力優(yōu)秀，看好在AI長線需求拉動下的盈利彈性，考慮到目前股價相對24年盈利預(yù)測36倍，下調(diào)至“持有”評級。
風險提示：AI芯片出貨不及預(yù)期、光伏需求不及預(yù)期、市場競爭加劇致利潤率下滑等風險。
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