>> 華金證券-洋河股份(002304)分紅比率提升，經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布23年年報(bào)及24年一季報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營收331.26億元，同比+10.04%；歸母凈利潤100.16億元，同比+6.80%。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)營收28.43億元，同比-21.51%；歸母凈利潤-1.87億元，同比-161.28%。
24Q1實(shí)現(xiàn)營收162.55億元，同比+8.03%；歸母凈利潤60.55億元，同比+5.02%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利46.60元（含稅），分紅總額為70.02億元，分紅比率達(dá)70.09%。
24年目標(biāo)：力爭(zhēng)營業(yè)收入同比增長5%-10%。
報(bào)表分析：現(xiàn)金回款增速高于收入增速。23年現(xiàn)金回款348.54億元，同比+12.84%，高于營收增速(+10.04%)，銷售收現(xiàn)率105%，其中23Q4現(xiàn)金回款93.12億元，同比-0.26%，高于營收增速（-21.51%）；合同負(fù)債為111.05億元，同比-26.37億元/環(huán)比+55.89億元。24Q1現(xiàn)金收現(xiàn)約129.06億元，同比+25.09%，高于營收增速（+8.03%），銷售收現(xiàn)率79%。合同負(fù)債約58.15億元，同比-11.60億元/環(huán)比-52.89億元。
投資要點(diǎn)：
23Q4節(jié)奏調(diào)整，全年雙位數(shù)增長。23年?duì)I收331.26億元，同比+10.04%（其中Q1：+15.51%；Q2：+16.06%；Q3：+11.03%；Q4：-21.51%），23Q4公司節(jié)奏調(diào)整疊加需求偏弱，收入、利潤均有所下滑。分產(chǎn)品，23年中高檔酒實(shí)現(xiàn)營收285.39億元，同比+8.82%；普通酒實(shí)現(xiàn)營收39.50億元，同比+20.70%。分區(qū)域，23年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收143.93/180.96億元，同比+8.05/11.85%，省外增速高于省內(nèi)。23年毛利率75.25%，同比+0.64pct。
費(fèi)用投入加大，盈利能力略有下滑。23年公司銷售/管理費(fèi)用率分別為16.26%/5.33%，同比分別+2.38/-1.10pct，銷售費(fèi)用率有所提升主要系公司廣告促銷費(fèi)用投入加大；23Q4銷售費(fèi)用率同比+19.02pct至64.18%，主要系經(jīng)營節(jié)奏調(diào)整、公司預(yù)提部分費(fèi)用。綜合來看，23年歸母凈利率30.24%，同比-0.91pct。
24Q1經(jīng)營分析：24Q1公司營收同比+8.03%（24年公司營收增長目標(biāo)5-10%），維持穩(wěn)健增長。24Q1毛利率同比-0.56pct至76.03%，24Q1公司銷售/管理費(fèi)用率分別為16.93%/2.85%，同比分別+2.05/-0.89pct。綜合來看，24Q1歸母凈利率37.25%，同比-1.07pct，盈利能力略有下滑。
24年展望：1）產(chǎn)品維度：公司產(chǎn)品矩陣完備，高端產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)手工班和夢(mèng)9拉升品牌高度；夢(mèng)6+、水晶夢(mèng)在次高端價(jià)位帶具備較強(qiáng)認(rèn)知；大眾價(jià)位帶天之藍(lán)、海之藍(lán)具備消費(fèi)者基礎(chǔ)；中低端以洋河大曲和雙溝大曲為代表，各價(jià)位帶產(chǎn)品定位清晰。2）區(qū)域維度，省內(nèi)市場(chǎng)圍繞“升維提勢(shì)，回歸江蘇”的大方向進(jìn)行系統(tǒng)性規(guī)劃，配稱提升組織系統(tǒng)能力、配套的資源與營銷戰(zhàn)略落地；省外市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)全國化策略，圍繞整體布局、高地市場(chǎng)培育、樣板市場(chǎng)打造、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面持續(xù)深化。各區(qū)域市場(chǎng)有望進(jìn)一步下沉。
中長期來看，公司持續(xù)聚焦高地市場(chǎng)與高端消費(fèi)群體，根據(jù)市場(chǎng)變化鞏固中端產(chǎn)品，一是推進(jìn)區(qū)域下沉，二是推出策略性產(chǎn)品，在局部市場(chǎng)導(dǎo)入藍(lán)色經(jīng)典2003紀(jì)念版產(chǎn)品，提升100-200元價(jià)位帶份額。公司在品牌建設(shè)、渠道布局等層面具備優(yōu)勢(shì)，需求改善后次高端價(jià)位帶有望進(jìn)一步擴(kuò)容，營銷組織架構(gòu)調(diào)整及數(shù)字化建設(shè)有望進(jìn)一步幫助聚焦消費(fèi)者端，支撐公司穩(wěn)健發(fā)展。
投資建議：公司產(chǎn)品矩陣完備，核心產(chǎn)品具備較強(qiáng)品牌認(rèn)知；公司持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)建設(shè)、調(diào)整營銷組織架構(gòu)，有望支撐公司穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收為359億、389億、427億元，分別同比增長8.4%、8.4%、9.8%，歸母凈利潤為108億、119億、133億元，分別同比增長7.6%、10.8%、11.1%，EPS分別為7.15、7.93、8.81元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.4X、12.1X、10.9X，首次覆蓋，給予“增持-A”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)，白酒消費(fèi)有大幅下滑等
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