>> 浙商證券-博匯紙業(yè)(600966)點評報告：23Q4環(huán)比改善，24年靜待需求修復(fù)-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
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投資要點
基本事件
23A實現(xiàn)營收186.93億元（同比+1.80%），歸母凈利1.82億元（同比-20.27%），扣非歸母凈利1.21億元（同比-45.42%）。單23Q4實現(xiàn)營收50.15億元（同比+11.05%，環(huán)比-0.10%），歸母凈利2.75億元（同比+171.44%，環(huán)比+8.43%），扣非歸母凈利3.32億元（同比+185.33%，環(huán)比+37.37%）。24Q1營收43.98億元（同比+5.69%，環(huán)比-12.30%），歸母凈利1.01億元（同比+120.23%，環(huán)比63.41%），扣非歸母凈利0.95億元（同比+117.29%，環(huán)比-71.47%）。
23A產(chǎn)銷靚麗增長，Q4業(yè)績持續(xù)改善
23年公司紙制品銷量429.52萬噸（同比+21.18%），其中白紙板279.69萬噸，文化紙84.05萬噸，箱板紙54.16萬噸，石膏護面紙11.62萬噸。產(chǎn)量418.84萬噸（同比+14.09%），其中白紙板271.20萬噸，文化紙84.39萬噸，箱板紙51.55萬噸，石膏護面紙11.70萬噸。分產(chǎn)品看，23年公司白板紙/文化紙/石膏護面紙/箱板紙營收119.41/42.45/4.66/18.32億元，同比分別-8.86%/+105.92%/-10.73%/-11.16%，白板紙/文化紙/石膏護面紙/箱板紙毛利率分別為10.92%/ 12.54%/15.15%/5.25%，同比-2.71pct/+4.94pct/+2.14pct/+2.57pct。分地區(qū)看，23年公司國內(nèi)/國外營收168.75/16.09億元，毛利率分別為10.36%/ 15.82%，同比-0.02pct/-7.36pct。根據(jù)卓創(chuàng)，23Q4、24Q1白卡紙市場均價分別4897元/噸（同比-7.59%、環(huán)比+11.80%）、4761元/噸（同比-6.76%、環(huán)比-2.79%），Q1需求修復(fù)較為平緩，價格存在一定壓力，隨2024年內(nèi)消費逐步修復(fù)，公司產(chǎn)品差異化占比提高，綜合價格及盈利有望轉(zhuǎn)好。
盈利能力改善，現(xiàn)金流穩(wěn)健向好，期間費用控制良好
?。?）利潤率：23年公司實現(xiàn)毛利率10.83%（同比-0.82pct），實現(xiàn)歸母凈利率0.97%（同比-0.27pct）。單23Q4公司實現(xiàn)毛利率17.09%（同比+19.41pct，環(huán)比+1.28pct），實現(xiàn)歸母凈利率5.48%（同比+13.99pct，環(huán)比+0.43pct）。24Q1公司實現(xiàn)毛利率13.30%（同比+17.90pct，環(huán)比-3.79pct），實現(xiàn)歸母凈利率2.29%（同比+14.23pct，環(huán)比-3.19pct）
（2）期間費用率：23年期間費用率為10.18%（同比+0.68pct），其中銷售費用率為0.96%（同比+0.28pct），主要系銷售人員增加導(dǎo)致薪酬增加所致。管理與研發(fā)費用率為6.83%（同比-0.25pct)。財務(wù)費用率為2.39%（同比+0.64pct)，主要系匯兌損失增加所致。
?。?）營運效率與現(xiàn)金流：23年公司應(yīng)收賬款及票據(jù)10.47億元（同比+1.97億元），主要系本期開展票據(jù)池業(yè)務(wù)，質(zhì)押銀行承兌匯票增加所致。應(yīng)付票據(jù)及賬款合計54.98億元（同比-7.41億元）。存貨24.96億元（同比-12.32億元），現(xiàn)金流方面，23年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為21.19億元（同比+19.39億元）。
白卡龍頭差異化產(chǎn)品占比提升，格局中長期有望優(yōu)化
公司為白卡紙龍頭，始終以科技創(chuàng)新突破為驅(qū)動力，提升高附加值產(chǎn)品占比。山東基地將推動液包、煙包、食品卡、銅卡、辦公用紙、淋膜紙等差異化產(chǎn)品持續(xù)產(chǎn)量爬坡，市場份額有望不斷提升；江蘇基地努力提高自制漿的品質(zhì)并優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，通過廢液的高效治理和資源回收利用，提升經(jīng)濟效益與成本效率，公司將持續(xù)推進江蘇基地年產(chǎn)80萬噸高檔特種紙板擴建項目，看好中長期公司龍頭格局優(yōu)化、盈利能力提升。
投資建議
我們預(yù)計公司24-26年分別實現(xiàn)營收198/214/228億元，同比+6%/+8%/+7%；對應(yīng)歸母凈利潤分別6.19/9.79/14.08億元，同比分別+240%/+58%/+44%；對應(yīng)PE分別為13X/8X/6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求復(fù)蘇低于預(yù)期，新增產(chǎn)能供給過多，產(chǎn)品價格漲幅不及預(yù)期。
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