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事件：
　　郵儲(chǔ)銀行公布24年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收894.30億元，同比+1.44%，增速較23年-0.82PCT；歸母凈利潤(rùn)259.26億元，同比-1.35%，增速較23年-2.57PCT。
　　中收拖累整體營(yíng)收，撥備計(jì)提貢獻(xiàn)度走低
　　24Q1郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收增速邊際下降，主要系中收拖累較大。24Q1郵儲(chǔ)銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為94.76億元，同比-18.21%，主要系“報(bào)行合一”政策導(dǎo)致代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入下降。歸母凈利潤(rùn)增速邊際下降，主要系中收及撥備的貢獻(xiàn)度有所下降。24Q1郵儲(chǔ)銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、撥備計(jì)提對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度分別為-3.05%、+3.73%，較23年分別-2.71PCT、-3.58PCT。
　　負(fù)債端優(yōu)勢(shì)顯著，平均付息率邊際改善
　　24Q1郵儲(chǔ)銀行利息凈收入同比+3.13%，增速較23年+0.13PCT。從信貸投放來(lái)看，截至24Q1末，郵儲(chǔ)銀行貸款余額為8.52萬(wàn)億元，同比+11.80%，增速較23年-1.22PCT。從新增貸款來(lái)看，24Q1新增信貸3731.81億元，其中對(duì)公、零售分別新增2679.15、1709.54億元，分別占新增信貸的71.79%、45.81%，整體信貸投放景氣度依舊較好。從信貸投向來(lái)看，預(yù)計(jì)新增信貸主要投向普惠小微等政策支持的領(lǐng)域。截至24Q1末，郵儲(chǔ)銀行普惠型小微企業(yè)貸款余額1.58萬(wàn)億元，占客戶貸款總額比重超過(guò)18%，增量占比超過(guò)30%。從凈息差來(lái)看，郵儲(chǔ)銀行24Q1凈息差為1.92%，較23年-9BP。凈息差邊際收窄，主要受資產(chǎn)端拖累較大。24Q1郵儲(chǔ)銀行生息資產(chǎn)平均收益率為3.42%，較23年-14BP。資產(chǎn)端收益率下行預(yù)計(jì)主要系：1）23年LPR多次下調(diào)導(dǎo)致24Q1重定價(jià)壓力較大。2）前期存量按揭利率調(diào)整影響仍需消化。負(fù)債端整體表現(xiàn)較好，24Q1計(jì)息負(fù)債平均成本率為1.52%，較23年5BP。負(fù)債成本改善預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)優(yōu)化存款業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，存款增長(zhǎng)以1年期及以下存款為主。24Q1郵儲(chǔ)銀行存款付息率為1.48%，較23年-5BP。
　　資產(chǎn)質(zhì)量略有波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足
　　靜態(tài)來(lái)看，截至24Q1末，郵儲(chǔ)銀行不良率、關(guān)注率、逾期率分別為0.84%、0.71%、0.99%，較23年末分別+1BP、+3BP、+8BP。動(dòng)態(tài)來(lái)看，24Q1郵儲(chǔ)銀行不良生成率為0.81%，較23年-4BP。整體來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量略有波動(dòng)，預(yù)計(jì)主要系房地產(chǎn)以及零售端壓力較大。撥備方面，截至24Q1末，郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率為326.87%，較23年末-20.70PCT，整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到當(dāng)前息差壓力較大，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為3499.74、3680.92、3948.61億元，同比增速分別為+2.18%、+5.18%、+7.27%，3年CAGR為4.86%。歸母凈利潤(rùn)分別為875.18、918.33、983.75億元，同比增速分別為+1.45%、+4.93%、+7.12%，3年CAGR為4.47%。鑒于公司網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)顯著、經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，我們維持目標(biāo)價(jià)6.64元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量惡化