>> 華創(chuàng)證券-郵儲銀行(601658)2024年一季報點評：中收拖累營收，負債相對優(yōu)勢凸顯-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
4月29日晚，郵儲銀行披露2024年一季報，1Q24實現(xiàn)營業(yè)收入894.3億元，同比增長1.44%，增速較2023年下降0.8pct；歸母凈利潤259.3億元，同比下降1.35%，增速較2023下降2.6pct。
評論：
中收下滑拖累營收，息差韌性較強，凈利息收入表現(xiàn)較好。1）1Q24營收同比1.4%，其中單季實現(xiàn)凈利息收入715.7億元，同比增長3.1%，增速較4Q23提升0.5pct，主要是規(guī)模保持較快增長的同時，息差降幅收窄。1Q24單季凈息差環(huán)比僅下降2bp，優(yōu)于可比同業(yè)；而受“報行合一”政策影響，代理保險手續(xù)費有所下滑，導致中間業(yè)務(wù)收入同比下降18.2%，拖累營收增速，預(yù)計還原“報行合一”影響后郵儲銀行中收仍維持雙位數(shù)增長。2）1Q24歸母凈利潤同比下降1.4%，主要是一季度零售不良生成略有抬頭，公司加大撥備計提力度，1Q24單季年化不良生成率環(huán)比上升2bp至0.81%，不過不良率僅小幅上升1bp至0.84%，仍是行業(yè)優(yōu)秀水平。
零售貸款增勢較好，支撐規(guī)模擴張。1Q24郵儲銀行貸款增速同比增長11.8%，較2023年增速略有下降，主要是對公貸款增速放緩，不過零售貸款維持超10%增長，并且壓降部分票據(jù)釋放信貸額度，貸款整體表現(xiàn)不弱。1）對公端：對公貸款（不含票據(jù)）同比增長11.4%，增速較2023年末下降9.1pct；而票據(jù)則同比下降13.9%，增速較2023年末下降7.7pct；2）零售端：1Q24零售貸款同比增長10.2%，主要是郵儲銀行持續(xù)加大鄉(xiāng)村振興重點領(lǐng)域信貸投放，聚焦“兩小”和消費貸款投放，三農(nóng)小微等個人小額貸款實現(xiàn)較快增長。截至1Q24，涉農(nóng)貸款余額2.33萬億，較上年末增加1762億元，個人小額貸款余額1.52萬億，較上年末增加近1300億元。
1Q24單季息差僅環(huán)比下降2bp，主要是負債端成本壓降成果顯著。根據(jù)我們時點數(shù)測算，1Q24凈息差環(huán)比下降2bp至1.9%，在國有行息差均下行的背景下，息差相對優(yōu)勢繼續(xù)擴大。1）資產(chǎn)端：1Q24單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8bp至3.38%，主要受按揭貸款重定價以及LPR下調(diào)影響；2）負債端：1Q24單季計息負債成本率環(huán)比下降6bp至1.49%，主要是郵儲銀行通過優(yōu)化負債品種、期限和利率結(jié)構(gòu)，鞏固負債護城河，1Q24存款成本率較2023年末下降5bp至1.48%。
銀保業(yè)務(wù)收入下滑拖累中收，多元化中收能力逐步形成，財富管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固。1）1Q24郵儲銀行中收同比-18.2%，主要是受“報行合一”政策影響，銀保業(yè)務(wù)收入下滑，若剔除該因素影響，中收或有望實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。2）不過郵儲銀行通過聚焦中間業(yè)務(wù)十大產(chǎn)品，多元化拓寬中收來源，投資銀行、交易銀行、公司金融等板塊中收增速較快，公司板塊的中收增長接近翻番，表明郵儲銀行多元化、均衡化中收能力逐步形成。3）郵儲銀行財富管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，截至2024年一季度，零售AUM規(guī)模超16萬億，VIP客戶/富嘉及以上客戶分別達5382/539萬戶，分別較上年末增長4.55%/8.65%。
資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，不良率環(huán)比略升1bp至0.84%，仍是同業(yè)較優(yōu)水平。1Q24郵儲銀行關(guān)注+不良率、單季年化不良生成率、逾期率分別環(huán)比上升4bp、2bp至1.55%、0.81%、0.99%，主要是個人小額貸款等零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓，不過郵儲銀行歷來資產(chǎn)質(zhì)量包袱輕、風控較為嚴格，預(yù)計未來資產(chǎn)質(zhì)量仍將保持穩(wěn)定，雖然撥備覆蓋率有所下降，環(huán)比下降20pct至327%，撥貸比環(huán)比下降14bp至2.75%，但是整體風險抵補能力仍較強。此外，郵儲銀行成功發(fā)行了300億元永續(xù)債，進一步增強了風險抵御能力和可持續(xù)發(fā)展能力。
投資建議：郵儲銀行規(guī)模高增，息差韌性較強，負債端相對優(yōu)勢凸顯，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。郵儲銀行差異化發(fā)展“三農(nóng)”金融、小微金融、主動授信、財富管理、金融市場等五大增長極，零售戰(zhàn)略定力強，發(fā)展路徑清晰，并且廣覆蓋的4萬個“自營+代理”網(wǎng)點鞏固了零售優(yōu)勢。結(jié)合一季度經(jīng)營情況以及當前宏觀環(huán)境，我們預(yù)測公司2024-2026年營收增速為1.7%、5.7%、8.1%（前值為3.15%/6.01%/8.41%），2024-2026年凈利潤增速為-0.2%、4.7%、8.3%（前值為3.91%/6.27%/8.88%），當前估值僅0.56x24PB，考慮郵儲銀行近三年平均PB為0.71X，我們給予24年目標PB為0.68X，對應(yīng)目標價為5.78元，維持“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓，銀行信貸投放不及預(yù)期。
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