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事件：
　　建設(shè)銀行公布24年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營收2009.28億元，同比-2.97%，增速較23年-1.18PCT；歸母凈利潤868.17億元，同比-2.17%，增速較23年-4.61PCT。
　　中收拖累營收增長
　　24Q1建設(shè)銀行營收增速邊際下降，主要系中收拖累。24Q1建設(shè)銀行中收為392.78億元，同比-8.69%，增速較23年-8.40PCT，主要受保險(xiǎn)、基金等行業(yè)費(fèi)率普遍下降及上年同期高基數(shù)影響導(dǎo)致。24Q1建設(shè)銀行歸母凈利潤增速邊際下降，主要系生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與撥備計(jì)提拖累。從業(yè)績歸因來看，24Q1建設(shè)銀行生息資產(chǎn)規(guī)模、撥備計(jì)提對凈利潤的貢獻(xiàn)度分別為+9.20%、+1.41%，較23年分別-3.61PCT、-2.32PCT。
　　信貸投放維持高景氣，息差拖累邊際走弱
　　24Q1建設(shè)銀行利息凈收入為1497.31億元，同比-2.19%，增速較23年+1.92PCT，利息凈收入增速邊際改善主要系息差拖累減弱。從信貸投放來看，截至24Q1末，建設(shè)銀行貸款余額為24.98萬億元，同比+11.14%，增速較23年-1.46PCT，整體信貸投放景氣度依舊較好。從新增貸款來看，24Q1建設(shè)銀行信貸投放增長主要由對公貸款支撐，24Q1公司新增貸款1.17萬億元，其中境內(nèi)對公貸款新增1.37萬億元，占新增信貸117.51%。從貸款投向來看，新增貸款主要投向普惠，綠色等政策支持領(lǐng)域，其中24Q1普惠金融貸款、綠色金融貸款余額分別為3.28萬億元、4.45萬億元，同比分別+22.85%、+37.77%。從凈息差來看，建設(shè)銀行24Q1凈息差為1.57%，較23年-13BP，凈息差邊際收窄，主要受資產(chǎn)端拖累。24Q1建設(shè)銀行生息資產(chǎn)收益率為3.29%，較23年-16BP。資產(chǎn)端收益率下滑預(yù)計(jì)主要系：1）23年LPR多次下調(diào)導(dǎo)致24Q1重定價(jià)壓力較大。2）前期存量按揭利率調(diào)整影響仍需消化。截止23年末，建設(shè)銀行按揭貸款占比為26.82%。從負(fù)債端看，存款延續(xù)定期化態(tài)勢，截至24Q1末，建設(shè)銀行活期存款占比為42.87%，較23年末-1.04PCT。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，核心資本充足
　　整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。截至24Q1末，建設(shè)銀行不良率為1.36%，較23年末-1BP。撥備方面，截至24Q1末，建設(shè)銀行撥貸比、撥備覆蓋率分別為3.24%、238.17%，較23年末分別-5BP、-1.68PCT，撥備計(jì)提與整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力都較為充足。從資本來看，24Q1建設(shè)銀行核心一級資本充足率為14.11%，較23年末+0.96PCT，后續(xù)擴(kuò)表有充足資本支撐。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為7723.22、7872.78、8113.49億元，同比增速分別為+0.34%、+1.94%、+3.06%，3年CAGR為1.77%。歸母凈利潤分別為3343.39、3424.38、3546.83億元，同比增速分別為+0.51%、+2.42%、+3.58%，3年CAGR為2.16%。鑒于公司經(jīng)營穩(wěn)健，我們維持目標(biāo)價(jià)7.64元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量惡化