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廣匯能源（600256.SH）是第一家布局“氣煤油”，集上中下游為一體的民營(yíng)能源企業(yè)。公司營(yíng)收和毛利主要來(lái)源于天然氣、煤炭業(yè)務(wù)。該公司初步形成煤、氣、煤化工、清潔能源、碳捕集與利用的五大產(chǎn)業(yè)格局。主營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上漲，2023年達(dá)近4年（2020-2023年）最高為614.75億元。公司營(yíng)收和毛利主要來(lái)源于天然氣、煤炭業(yè)務(wù)。2023年公司天然氣、煤炭、煤化工營(yíng)業(yè)收入分別占總營(yíng)收的64.58%、24.79%、12.90%；2023年公司天然氣、煤炭、煤化工毛利分別占總毛利的20.97%、50.83%、18.03%。
　　單位煤炭銷(xiāo)售成本顯著低于同業(yè)公司，自建物流系統(tǒng)降本增效，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著。截至2023年，公司煤炭單位銷(xiāo)售成本為310.28元/噸，同比下降了7.70元噸，降幅為2.42%。相較于同業(yè)其他公司（中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)煤炭單位銷(xiāo)售成本分別為395.26元/噸、405.00元/噸、317.05元/噸、347.69元/噸、597.90元/噸），具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。公司布局上游疆煤外運(yùn)黃金通道——“將-淖-紅”鐵路，改變疆煤外運(yùn)區(qū)域煤炭供應(yīng)格局，與下游綜合能源物流基地形成完整的能源物流體系，增強(qiáng)疆煤在終端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。馬朗煤礦復(fù)產(chǎn)釋放產(chǎn)能空間大，有望帶動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　天然氣業(yè)務(wù)采取“自產(chǎn)+貿(mào)易”模式，成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)支撐業(yè)績(jī)提升。目前以自有煤炭通過(guò)煤化工生產(chǎn)LNG產(chǎn)品，具有成本低、供應(yīng)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。貿(mào)易氣方面，公司主要是通過(guò)啟東LNG接收站引進(jìn)國(guó)外LNG資源至國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，通過(guò)貿(mào)易價(jià)差獲得利潤(rùn)。外購(gòu)氣利用長(zhǎng)協(xié)鎖定低價(jià)氣源，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯,支撐業(yè)績(jī)提升。2019年4月，公司與道達(dá)爾簽訂了《LNG購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議》，期限為10年，供貨量為70萬(wàn)噸/年。而2019年國(guó)際油價(jià)正處于低價(jià)，故協(xié)議的LNG的采購(gòu)成本低，利潤(rùn)彈性高。新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，天然氣銷(xiāo)量上漲有望保持。
　　下游需求持續(xù)恢復(fù)疊加油價(jià)高位震蕩的背景下，煤化工和綠色系能源項(xiàng)目，有望增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。公司煤化工業(yè)務(wù)項(xiàng)目主要有新能源煤制甲醇聯(lián)產(chǎn)LNG項(xiàng)目、清潔煉化項(xiàng)目、乙二醇項(xiàng)目、硫化項(xiàng)目等，生產(chǎn)所需原材料多來(lái)自于公司自產(chǎn)煤炭和其他副產(chǎn)品，業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)。綠色能源業(yè)務(wù)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。二氧化碳捕集（CCUS）及驅(qū)油業(yè)務(wù)的一期建設(shè)10萬(wàn)噸/年示范項(xiàng)目于2023年11月穩(wěn)定運(yùn)行，300萬(wàn)噸/年CCUS項(xiàng)目于12月逐步啟動(dòng)。綠電制氫與氫能一體化示范項(xiàng)目逐步啟動(dòng)。
　　高分紅兌現(xiàn)保障股東權(quán)益。2021-2023年，公司實(shí)施現(xiàn)金分紅金額合計(jì)131.70億元（含公司實(shí)施股份回購(gòu)所支付的金額），占近三年實(shí)現(xiàn)的年均可供普通股股東分配利潤(rùn)的199.04%，已滿足并超過(guò)相關(guān)制度有關(guān)現(xiàn)金分紅比例的規(guī)定及公司現(xiàn)金分紅承諾約定。2023年，公司擬分配現(xiàn)金紅利總額為45.47億元（含稅），占公司2023年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比例為87.90%。鑒于公司有保持較高分紅比例回報(bào)股東的傳統(tǒng)，在保證穩(wěn)定持續(xù)的資本支出情況下，未來(lái)有望持續(xù)保持
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們推薦廣匯能源基于以下四個(gè)方面：1）公司擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源且馬朗煤礦產(chǎn)能釋放空間較大，開(kāi)采成本低，單位煤炭銷(xiāo)售成本顯著低于同業(yè)公司，自建物流系統(tǒng)降本增效，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著。2）天然氣業(yè)務(wù)采取“自產(chǎn)+貿(mào)易”模式，成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)支撐業(yè)績(jī)提升。3）公司煤化工業(yè)和綠色系能源項(xiàng)目借助自身煤氣油資源，擁有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，在下游需求持續(xù)恢復(fù)疊加油價(jià)高位震蕩的背景下，有望增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。4）公司保持高股息高分紅，在保證穩(wěn)定持續(xù)的資本支出的情況下，未來(lái)有望持續(xù)保持。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為659.62、745.76、828.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為58.87、82.42、106.26億元，每股收益分別為0.90、1.26、1.62元，當(dāng)前股價(jià)7.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.51、6.08、4.71。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）煤炭、原油及天然氣價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；（3）匯率波動(dòng)及外匯管制的風(fēng)險(xiǎn)；（4）煤油氣價(jià)格前瞻性判斷與實(shí)際出現(xiàn)偏離的風(fēng)險(xiǎn)