>> 廣發(fā)證券-中材國際(600970)水泥綜合服務(wù)全球龍頭，“運維+裝備”打開成長新空間-240509
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 2674KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝璐,尉凱旋,耿鵬智 |
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水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，業(yè)績增速靚麗。公司實控人為國務(wù)院國資委，控股股東為中國建材股份有限公司，于2005年在上交所上市。2021-2023年追溯后歸母凈利潤CAGR達17.4%。
工程主業(yè)：國內(nèi)更新空間足，海外新建需求強。23年公司工程服務(wù)業(yè)務(wù)營收267億元（同比+8%）。國內(nèi)看，短期產(chǎn)能置換仍有需求，老線技改空間廣闊。我們預(yù)計24-25年國內(nèi)置換（新建）/技改年均市場空間分別為88/207億元。境外看，增量建設(shè)需求主要來自非洲、中東和東南亞等地區(qū)，技改需求主要來自減排需求強的發(fā)達國家。24-25年境外水泥EPC增量年均市場空間約200-250億元。
運維服務(wù)：水泥+礦山并行，內(nèi)生外延協(xié)同出海。水泥產(chǎn)線運維：未來5年全球備品備件及運維服務(wù)年均市場規(guī)模預(yù)計為400-450億元，23年公司營收41億元（同比+2%），市占率為9%-10%，收購智慧工業(yè)，完善海外產(chǎn)線運維版圖；礦山運維：國內(nèi)水泥石灰石和骨料礦運維年均市場規(guī)模預(yù)計約280-300億元，23年公司營收65億元（同比+22%），市占率為22%-23%；布局有色金屬等“水泥外”露天礦山運維業(yè)務(wù)，增資中材水泥，有望協(xié)同出海。
高端裝備：攥指成拳新格局，“一內(nèi)兩外”大空間。全球水泥裝備年均市場空間預(yù)計約350-400億元，23年公司營收72億元（同比+2%），市占率為18%-21%。發(fā)展空間看，（1）成立裝備集團，解決集團內(nèi)同業(yè)競爭，提升裝備自給率；（2）推廣裝備產(chǎn)品水泥外行業(yè)應(yīng)用；（3）頭部競對艾法史密斯退出，海外裝備市占率有望提升。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為33.8/38.9/44.6億元，根據(jù)分部估值，公司合理總價值為470億元，對應(yīng)每股合理價值17.80元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、境外經(jīng)營風(fēng)險、市場測算偏差風(fēng)險
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