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白酒行業(yè)基本面在弱周期底部磨底，基本面變化并不快，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈線性趨勢(shì)。因此2023年報(bào)、2024年一季報(bào)中披露的信息還是可以告訴我們行業(yè)過去和當(dāng)前所處狀態(tài)的更多信息，并基于此對(duì)未來一段時(shí)間的行業(yè)發(fā)展和投資
　　機(jī)會(huì)做出合理推演。復(fù)盤梳理下來，我們的結(jié)論：預(yù)計(jì)2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。2022年以來板塊整體業(yè)績(jī)保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速均在15%+。從白酒企業(yè)十四五規(guī)劃角度，我們預(yù)計(jì)高端、部分次高端和區(qū)域酒企在2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。同時(shí)我們認(rèn)為2024-2025年將維持穩(wěn)定的增速，而非增速下行趨勢(shì)。
　　預(yù)計(jì)出廠端的均價(jià)表現(xiàn)仍然向上。來自于：1）去年11月至今年，高端和次高端陸續(xù)提升了出廠價(jià)。價(jià)格的提升和傳導(dǎo)將修復(fù)渠道利潤(rùn)。2）次高端和區(qū)域酒企的產(chǎn)品銷售以放量為主，但在壓力較大的2023年多數(shù)企業(yè)依然實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品均價(jià)的提升。我們認(rèn)為2024年部分次高端和區(qū)域酒企噸價(jià)仍將保持提升，主要來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　全國化擴(kuò)張效果分化。區(qū)域酒企全國化擴(kuò)張的工作仍然在持續(xù)推進(jìn)，但全國化擴(kuò)張效果分化。2023年多數(shù)酒企省內(nèi)表現(xiàn)更好的成長(zhǎng)性，但仍有部分品牌例如汾酒、古井貢酒，弱周期下依然推動(dòng)了省外市場(chǎng)銷售的較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024年趨勢(shì)持續(xù)。
　　估值有提升空間。公募基金在2023年下半年以來增加了白酒板塊重倉配置。從估值角度看，我們認(rèn)為板塊估值有提升空間。
　　投資建議：壓力較大的2023年已經(jīng)過去，2024年春節(jié)旺季已過，白酒上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性得到驗(yàn)證，個(gè)股分化趨勢(shì)延續(xù)?，F(xiàn)階段來看，板塊機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，建議增配白酒板塊，標(biāo)的上繼續(xù)看好高端（茅五瀘）、次高端山西汾酒、部分區(qū)域酒企（古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣），營(yíng)銷C段化領(lǐng)先的珍酒李渡；未來一段時(shí)間建議重點(diǎn)關(guān)注：①白酒產(chǎn)品價(jià)格提升傳導(dǎo)；②行業(yè)整體需求拐點(diǎn)；③國內(nèi)資金利率進(jìn)一步下行或美聯(lián)儲(chǔ)降息等因素帶來的白酒板塊估值提升機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格提升傳導(dǎo)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。