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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年報(bào)及2024一季報(bào)：2023年總營(yíng)收10.83億元，同比增長(zhǎng)40.26%；歸母凈利潤(rùn)-15.11億元。營(yíng)收增長(zhǎng)主要是由于注射用泰它西普和注射用維迪西妥單抗銷售收入增加；虧損擴(kuò)大主要是因?yàn)檠邪l(fā)管線持續(xù)推進(jìn)、多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段，研發(fā)費(fèi)用大幅度增加，另商業(yè)化銷售投入團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用和學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)開支等增加。2024Q1營(yíng)收3.30億元，同比+96.41%，歸母凈利潤(rùn)-3.49億元。
　　營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)準(zhǔn)入高效推進(jìn)。根據(jù)公司2023年報(bào)，截至2023年12月31日，公司已分別組建近750人自身免疫、近600人腫瘤科商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，分別準(zhǔn)入超過(guò)800家、650家醫(yī)院。維迪西妥單抗新增適應(yīng)癥治療HER2表達(dá)的局部晚期或轉(zhuǎn)移性UC納入國(guó)家醫(yī)保目錄后持續(xù)放量。
　　研發(fā)持續(xù)，多項(xiàng)注冊(cè)臨床順利推進(jìn)。公司持續(xù)加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，在研管線進(jìn)展順利。根據(jù)公司官網(wǎng)，泰它西普：①SLE：正式獲得CDE附條件上市批準(zhǔn)轉(zhuǎn)常規(guī)上市批準(zhǔn)，海外臨床也處于注冊(cè)III期；②RA：國(guó)內(nèi)III期臨床取得積極結(jié)果，新藥上市申請(qǐng)已獲得CDE受理；③MG：國(guó)內(nèi)處于III期，美國(guó)III期獲批IND，并獲得快速通道認(rèn)定；④pSS和IgA腎病國(guó)內(nèi)III期臨床入組中。RC48：積極推進(jìn)RC48前線治療的潛力，如聯(lián)合PD-1單抗和化療在UC、GC領(lǐng)域的一線或圍手術(shù)期治療，以及在BC領(lǐng)域的新輔助療法。RC28：治療DME和AMD均處于國(guó)內(nèi)III期。公司也已孵化間皮素ADC、c-METADC、IL-15/IL-15Rα融合蛋白等多款新型藥物。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為15.57億元、24.76億元、44.16億元，采取risk-adjusted DCF估值法，公司A股合理價(jià)值約72.75元/股，參考當(dāng)前AH股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值約41.83港元/股，分別給予A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期等