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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年和2024年一季度業(yè)績(jī)公告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.22億元，同比增長(zhǎng)17.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少34.38%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比減少56.96%。單Q4實(shí)現(xiàn)收入13.37億元，同比增長(zhǎng)3.73%，歸母凈利潤(rùn)-0.67億元，同比減少165.94%。24Q1實(shí)現(xiàn)收入11.55億元，同比減少11.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比減少66.29%。
　　分業(yè)務(wù)看，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至94.7%。23年公司燃?xì)?水務(wù)/節(jié)能環(huán)保行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入42.83、1.9、0.49億元，同比+19.58%、-9.65%、-1.61%。2023年公司實(shí)現(xiàn)銷氣量15.47億方，同比增長(zhǎng)32.1%。燃?xì)鈽I(yè)務(wù)同比增速較2022年下滑幅度較大，但我們認(rèn)為，神安線作為連接陜晉和華北地區(qū)的稀缺跨省長(zhǎng)輸管線，管輸量仍具有較廣闊提升空間。2024年1-2月，全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量725.1億立方米，同比增長(zhǎng)14.8%，增速同比提升14.7pct，較2023年全年7.6%的同比增速提升7.2pct，顯示我國(guó)天然氣消費(fèi)呈強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，下游需求復(fù)蘇有望帶動(dòng)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)持續(xù)放量。
　　燃?xì)鈨r(jià)差減少致整體毛利率下滑，子公司計(jì)提減值影響歸母凈利潤(rùn)。公司2023年綜合毛利率為17.95%，同比下降6.4pct，其中燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率17.78%，同比-6.9pct。綜合毛利率下降主要原因?yàn)椋?）氣量來(lái)源由于海氣占比提升導(dǎo)致價(jià)差縮??；2）水務(wù)板塊由于外部市場(chǎng)影響，項(xiàng)目施工進(jìn)度和膜產(chǎn)品的發(fā)貨較上年同期有所滯后和減少，以及膜產(chǎn)品的主要材料價(jià)格上漲。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少1.19億，主要由于賽諾水務(wù)應(yīng)收賬款回款滯后和昆威燃?xì)馕赐瓿蓸I(yè)績(jī)承諾計(jì)提了商譽(yù)減值。公司后續(xù)計(jì)劃剝離賽諾水務(wù)，且昆威燃?xì)鈨r(jià)格有望在政府調(diào)控下回歸正軌完成業(yè)績(jī)承諾，商譽(yù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)有望減小。
　　與中海油氣電集團(tuán)簽署協(xié)議，氣源再獲保障。公司已與中海油氣電集團(tuán)簽署協(xié)議，協(xié)議內(nèi)確定了穩(wěn)定的量?jī)r(jià)，協(xié)議外價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)調(diào)整。若銷售發(fā)生價(jià)格倒掛或是利潤(rùn)空間縮小，中海油可讓渡部分利益，保障公司淡季收益。此外，公司正積極準(zhǔn)備長(zhǎng)慶氣田支線的建設(shè)和對(duì)接工作，有望實(shí)現(xiàn)陜西地區(qū)200萬(wàn)方/天的增量氣源，且陜西氣源較山西地區(qū)價(jià)格更低，成本端或?qū)?shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　投資建議與估值：根據(jù)公司2023年及2024Q1業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，并新增2026年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入為57.68億元、64.3億元、72.3億元，增速分別為27.5%、11.5%、12.5%。歸母凈利潤(rùn)分別為3.75億元、4.96億元、5.88億元，增速分別為56.1%、32.3%、18.7%。對(duì)應(yīng)PE分別為15X、11X、10X。維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游市場(chǎng)需求不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。