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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.85億元，同比增長24.76%；歸母凈利潤3.07億元，同比增長16.43%；扣非歸母凈利潤2.92億元，同比增長11.55%；加權(quán)平均ROE同比提高0.41pct，至7.42%。
　　業(yè)績環(huán)比高增，期待氣量釋放。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收31.85億元，同增24.76%；歸母凈利潤3.07億元，同增16.43%；扣非歸母凈利潤2.92億元，同增11.55%。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收11.29億元，同增31.15%，環(huán)增48.94%；歸母凈利潤0.67億元，同增11.86%，環(huán)增85.13%；扣非歸母凈利潤0.63億元，同增9.08%，環(huán)增101.35%。公司三季度業(yè)績環(huán)比大幅改善，積極與上游氣源供應(yīng)商以及下游用戶制定順價(jià)政策，三季度氣量和價(jià)差均有提升，氣源拓展有望加速。神安線將山西、陜西以煤層氣為主的天然氣運(yùn)送至需求旺盛的河北市場，已成為河北第三大氣源，期待供需錯(cuò)配下稀缺跨省長輸未來發(fā)展。
　　上游氣源&下游用戶持續(xù)開拓。1）氣源：①神安線沿線氣源豐富，沿線氣田總可開采資源量達(dá)4667億方，而目前的年產(chǎn)量僅有520億方，具備可持續(xù)的生產(chǎn)能力以及較高的增產(chǎn)潛力，神安線氣量增長值得期待。②公司擬收購中國油氣控股，延伸上游氣源。2023年3月，公司與中國油氣控股（0702.HK）簽署重組意向條款清單。中國油氣控股通過全資子公司奧瑞安能源與中石油合作在三交區(qū)塊進(jìn)行煤層氣勘探、開采及生產(chǎn)，通過訂立生產(chǎn)分成合約享有70%權(quán)益。三交區(qū)塊可開采儲(chǔ)量/探明儲(chǔ)量分別217/435億方；截至2021年末已建成煤層氣開發(fā)規(guī)模2億方/年（2021年產(chǎn)氣1.28億方，2022M1-6產(chǎn)氣0.78億方），未來可進(jìn)一步提升至5億方/年。降低氣源采購成本。上游資源協(xié)同，中游長輸管線稀缺資產(chǎn)價(jià)值提升。2）用戶：國網(wǎng)互聯(lián)互通，開拓終端市場。神安線與國家管網(wǎng)互聯(lián)互通后，可將銷售半徑擴(kuò)至供需更緊張的山東、江蘇等地。
　　稀缺跨省長輸管網(wǎng)，神安線構(gòu)筑三大盈利模式。①管輸費(fèi)：合資公司中聯(lián)華瑞收取管輸費(fèi)0.195元/方貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。②門站價(jià)為基準(zhǔn)的區(qū)域價(jià)差：公司于陜西/山西采購低價(jià)氣，經(jīng)神安線送至河北銷售（陜西/山西/河北門站價(jià)格為1.22/1.77/1.93元每方），獲取門站價(jià)差。③零售價(jià)差：公司通過深度分銷，將低價(jià)氣源直供給工業(yè)企業(yè)客戶，非居民零售氣價(jià)較高，預(yù)計(jì)整體單方毛差有望超過2元。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮公司氣源拓展節(jié)奏，我們下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤至5.54/8.77/12.69億元（原值7.22/9.80/13.0億元），同比52%/58%/45%，EPS為0.63/0.99/1.43元，對(duì)應(yīng)PE15/9/7倍（估值日2023/10/31）?？缡￠L輸管線具備產(chǎn)業(yè)鏈地位、資產(chǎn)稀缺性和盈利能力確定性，價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣源釋放不及預(yù)期、下游客戶需求不及預(yù)期