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事件：公司2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.56億元，同比增長(zhǎng)21.51%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)17.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比增長(zhǎng)12.26%；加權(quán)平均ROE同比提高0.11pct，至5.58%。
　　神安線穩(wěn)定運(yùn)行，期待氣量提升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.56億元，同增21.51%；實(shí)現(xiàn)毛利4.83億元，同增17.27%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同增17.78%；不及預(yù)期，主要原因?yàn)闅庠丛鲩L(zhǎng)進(jìn)度緩慢、二季度價(jià)差走弱，期待下半年增量氣增加。神安線山西-河北段通氣后持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，2023H1售氣收入19.07億元，同增24.99%，實(shí)現(xiàn)售氣量6.62億方，同增12.97%，單方售價(jià)提升同比0.28元/方。神安線將山西、陜西以煤層氣為主的天然氣運(yùn)送至需求旺盛的河北市場(chǎng)，已成為河北第三大氣源，期待供需錯(cuò)配下稀缺跨省長(zhǎng)輸未來發(fā)展。
　　燃?xì)獍鍓K穩(wěn)定增長(zhǎng)，膜產(chǎn)品業(yè)務(wù)有所下滑。2023H1，公司：1）天然氣供應(yīng)及管輸運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.85億元，同增24.47%，占總收入96.56%；實(shí)現(xiàn)毛利4.63億元，同增23.85%，毛利率23.34%，同比下降0.11pct。隨合作方中聯(lián)公司在山西境內(nèi)沿線擁有的臨興、柳林、壽陽(yáng)、古交等區(qū)塊和中石油保德、三交、三交北、紫金山等區(qū)塊非常規(guī)天然氣氣量的釋放，神安線氣量將得以快速增長(zhǎng)，期待供需錯(cuò)配下稀缺跨省長(zhǎng)輸未來發(fā)展。2）膜產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)銷售及水處理工程服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.45億元，同減36.74%，占公司總收入2.19%；實(shí)現(xiàn)毛利992萬元，同減66.58%。主要原因?yàn)椋阂騾⒓诱箷?huì)和宣傳活動(dòng)，膜產(chǎn)品訂單取得較大增長(zhǎng)，但銷售費(fèi)用較上年同期增加；同時(shí)受客戶建設(shè)項(xiàng)目工期的影響，膜產(chǎn)品發(fā)貨量有所下降。
　　稀缺跨省長(zhǎng)輸管網(wǎng)，神安線構(gòu)筑三大盈利模式。①管輸費(fèi)：合資公司中聯(lián)華瑞收取管輸費(fèi)0.195元/方貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。②門站價(jià)為基準(zhǔn)的區(qū)域價(jià)差：公司于陜西/山西采購(gòu)低價(jià)氣，經(jīng)神安線送至河北銷售（陜西/山西/河北門站價(jià)格為1.22/1.77/1.93元每方），獲取門站價(jià)差。③零售價(jià)差：公司通過深度分銷，將低價(jià)氣源直供給工業(yè)企業(yè)客戶，非居民零售氣價(jià)較高，預(yù)計(jì)整體單方毛差有望超過2元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)7.22/9.80/13.0億元，同比97%/36%/33%，EPS為0.82/1.11/1.47元，對(duì)應(yīng)PE12/9/7倍（估值日2023/08/25）?？缡￠L(zhǎng)輸管線具備產(chǎn)業(yè)鏈地位、資產(chǎn)稀缺性和盈利能力確定性，價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣源釋放不及預(yù)期、下游客戶需求不及預(yù)期