>> 廣發(fā)證券-天壕環(huán)境(300332)神安線全線貫通持續(xù)放量，源輸售一體化加速-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，許潔，姜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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神安線持續(xù)穩(wěn)定運行下輸氣量大增，業(yè)績實現(xiàn)高速增長。公司2022年實現(xiàn)營收38.42億元（同比+87%）、歸母凈利潤3.65億元（同比+79%），其中計提5195萬元商譽及合同資產(chǎn)等減值，河北段持續(xù)穩(wěn)定運營疊加天然氣價格提升推動業(yè)績大增。2022年底神安線陜西段投運、全線貫通，2023Q1實現(xiàn)營收13億元（同比+53%）、歸母凈利潤2億元（同比+54%）。2022年毛利率、凈利率為24.4%、9.5%，攤薄ROE同比增長3.5pct至9.1%，燃氣業(yè)務逐步理順后，公司財務指標顯著改善。
2022年燃氣銷量同比提升77.5%，期待拓張下游帶動燃氣銷量提升。公司燃氣業(yè)務包括傳統(tǒng)城燃及神安線投運后河北分銷等，2022年售氣量達11.71億方（同比+77.5%）。在終端市場方面，預計2025年前河北省仍有130萬戶居民實施“氣代煤”改造，同時公司在神安線沿線積極開拓下游終端市場，開發(fā)直供大客戶及工業(yè)園區(qū)客戶，公司積極拓張下游將有望帶來燃氣銷量及盈利能力持續(xù)提升。
擬參與中國油氣控股重組，強化源輸售產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。輸氣側(cè)，神安線全線50億方/年設(shè)計管輸能力保障遠期發(fā)展。氣源側(cè)，公司原有山西段優(yōu)勢延續(xù)，陜西段投運后亦有望新增氣源，若重組完成公司將進軍開發(fā)環(huán)節(jié)，遠期通過三交項目將形成5億方/年自身氣源供應能力，2022年項目實現(xiàn)1.65億方銷量（同比+30%）。售氣側(cè)，立足中樞管網(wǎng)加速鋪設(shè)銷售端毛細管網(wǎng)，憑借經(jīng)營管理優(yōu)勢加速拓張下游分銷，當前神安線已成為河北第三大氣源（2022年河北天然氣產(chǎn)量5.7億方）。
盈利預測與投資建議。預計2023-25年歸母凈利潤分別為6.54/8.57/11.22億元，按最新收盤價對應PE分別為15.5/11.8/9.0倍。伴隨神安線投運，在陜西段和自有氣源的保障下，期待下游持續(xù)拓張，給予2023年25倍PE，對應合理價值18.53元/股，維持“買入”評級。
風險提示。下游銷量增長緩慢，氣量釋放不達預期，購氣成本增加。
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