>> 中信證券-天壕環(huán)境(300332)2022年年報及2023年一季報點評：神安線貫通氣量高增，打通上游一體化發(fā)展-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
1066KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想,王喆,李鴻釗 |
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受神安線貫通時間晚于預(yù)期影響，公司2022年業(yè)績略低于預(yù)期，2023Q1利潤高增符合預(yù)期。公司憑借自身在多區(qū)域內(nèi)的特許經(jīng)營權(quán)，不斷開拓下游客戶，同時積極向上游打通資源供應(yīng)。神安線全線貫通后，公司售氣量將迎來快速增長，未業(yè)績放量可期。我們下調(diào)2023~2024年凈利潤預(yù)測至7.31/9.78億元（原預(yù)測8.23/9.88億元），新增2025年凈利潤預(yù)測12.99億元，維持“買入”評級，目標價13元。
▍2022年業(yè)績略低于預(yù)期，2023Q1利潤高增符合預(yù)期。公司公告2022年實現(xiàn)營業(yè)收入38.42億元，同比增長87.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，同比增長79.2%。業(yè)績略低于預(yù)期，系神安線貫通時間晚于預(yù)期，氣量爬坡進展較慢。公司同時發(fā)布2023年一季度報告，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入12.98億元，同比增長52.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比增長53.9%，符合預(yù)期。
▍售氣量提升帶動營收高增，現(xiàn)金流改善顯著。2022年12月神安線全線貫通促使全年銷氣量大幅增長77.4%至11.7億方，帶動天然氣及管輸業(yè)務(wù)營收高增111.9%至35.82億元，為公司營收增長核心助推力。水務(wù)及膜材料業(yè)務(wù)由于項目施工進度滯后、行業(yè)景氣度下行導(dǎo)致膜產(chǎn)品銷售量下滑，使得該板塊營收同比下降31.0%至2.10億元。2022年公司毛利率同比下降3.7pcts至24.4%，主因為毛利率更低的天然氣業(yè)務(wù)占比由82%上升至93%。公司費用管控較好，期間費用率同比下降6.2pcts至8.0%。同時，公司現(xiàn)金流大幅改善，同比上升113.9%至4.69億元。
▍神安線貫通打開成長空間，打通上游資源實現(xiàn)一體化發(fā)展。根據(jù)公司公告，神安線全線貫通后，公司2023年整體供氣量將力爭達到20~25億方，2024年爭取達到30~35億方，相比2022年11.7億方的供氣量同比增長71%~114%/156%~199%，未來增長空間充沛。3月24日，公司公告擬參與中國油氣控股重組，若交易順利進行，未來公司將通過持有可轉(zhuǎn)債和股份間接控制中國油氣控股。根據(jù)該公告，中國油氣控股在三交區(qū)塊煤層氣開發(fā)項目規(guī)模為2億方/年，未來有望提產(chǎn)至5億方/年。該項目與神安線管道距離較近，其開采的煤層氣可經(jīng)支線連接后通過神安線實現(xiàn)外輸。重組交易若成功完成后，公司將打通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)供氣穩(wěn)定性和盈利能力的進一步提升。
▍風(fēng)險因素：天然氣價格周期性波動的風(fēng)險；氣源穩(wěn)定性的風(fēng)險；環(huán)保政策超預(yù)期變動的風(fēng)險；下游市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；公司控股中國油氣控股進展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到神安線全線貫通時間晚于預(yù)期，致使氣量爬坡進展低于預(yù)期，我們下調(diào)2023~2024年凈利潤預(yù)測至7.31/9.78億元（原預(yù)測8.23/9.88億元），新增2025年凈利潤預(yù)測12.99億元，當前股價對應(yīng)PE分別為14/11/8倍?？杀裙娟兲烊粴狻⑺{天燃氣的2023年Wind一致預(yù)期PE均值為12倍，考慮到公司長輸管道產(chǎn)能處于爬坡階段，利潤增速遠超可比公司，給予公司30%的估值溢價，得出2023年目標PE為16倍，對應(yīng)目標價13元，維持“買入”評級。
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