>> 東吳證券-天壕環(huán)境(300332)2022年年報&2023年一季報點評：神安線全線貫通，上下游開拓穩(wěn)步進(jìn)行-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營收38.42億元，同比增長87.23%；歸母凈利潤3.65億元，同比增長79.22%；扣非歸母凈利潤3.56億元，同比增長139.67%；加權(quán)平均ROE同比提高3.86pct，至9.56%；向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.85元（含稅）。2023年一季度公司實現(xiàn)收入12.98億元，同增52.73%；歸母凈利潤2.04億元，同增53.86%收入&利潤高增，天然氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2022年公司實現(xiàn)收入38.42億元，同增87.23%；歸母凈利潤3.65億元，同增79.22%，不及我們預(yù)期。
收入大幅增加的主要原因為燃?xì)獍鍓K神安線全線貫通，售氣量大幅增
長；歸母凈利潤不及預(yù)期的主要原因為賽諾水務(wù)超預(yù)期虧損0.55億元并計提減值。分業(yè)務(wù)來看，1）天然氣供應(yīng)及管輸運營業(yè)務(wù)：氣量快速增長。天然氣供應(yīng)及管輸運營業(yè)務(wù)營收35.82億元，同增111.88%，占總收入93.24%；毛利率24.68%，同減2.78pct。2022年燃?xì)馐蹥饬?1.71億方，同增77.42%；售氣收入34.02億元，同增136.49%。2）膜產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)銷售及水處理工程服務(wù)：材料價格上漲，盈利能力略降。膜產(chǎn)品及水處理工程服務(wù)2022年實現(xiàn)收入2.10億元，同減30.89%，毛利率18.49%，同減12.8pct，系膜產(chǎn)品主要材料價格上漲所致。
神安線全線貫通，助力上游氣源&下游用戶開拓。2022年12月，神安線陜西-山西段建成投產(chǎn)，神安線全線貫通。神安線設(shè)計輸氣能力50億方/年，可將陜東、晉西的煤層氣等非常規(guī)天然氣輸送至需求旺盛的華北市場。1）氣源：①神安線沿線氣源豐富，沿線氣田總可開采資源量達(dá)4667億方，而目前的年產(chǎn)量僅有520億方，具備可持續(xù)的生產(chǎn)能力以及較高的增產(chǎn)潛力，神安線氣量增長值得期待。②公司擬收購中國油氣控股，延伸上游氣源。2023年3月，公司與中國油氣控股（0702.HK）簽署重組意向條款清單。中國油氣控股通過全資子公司奧瑞安能源與中石油合作在三交區(qū)塊進(jìn)行煤層氣勘探、開采及生產(chǎn)，通過訂立生產(chǎn)分成合約享有70%權(quán)益。三交區(qū)塊可開采儲量/探明儲量分別217/435億方。截至2021年末，項目已建成煤層氣開發(fā)規(guī)模2億方/年（2021年產(chǎn)氣1.28億方，2022M1-6產(chǎn)氣0.78億方），規(guī)模未來可進(jìn)一步提升至5億方/年。
降低氣源采購成本。上游資源協(xié)同，中游長輸管線稀缺資產(chǎn)價值提升。
2）用戶：國網(wǎng)互聯(lián)互通，開拓終端市場。神安線與國家管網(wǎng)互聯(lián)互通后，可將銷售半徑擴(kuò)至供需更緊張的山東、江蘇等地。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-2024年歸母凈利潤7.22/9.80億元，預(yù)計2025年歸母凈利潤13.00億元，對應(yīng)EPS 0.82/1.11/1.47元。
對應(yīng)PE 14.0/ 10.3/ 7.8倍（估值日期2023/4/25）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：氣源獲取不及預(yù)期，天然氣價格波動，氣田產(chǎn)量不及預(yù)期
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