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事件：公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)公告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.56億元，同比提升21.5%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.4億元，同比提升17.8%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.14億元，yoy-13%。單二季度看，實(shí)現(xiàn)收入7.58億元，同比下降10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比下降49.1%。
　　下游需求不及預(yù)期+LNG價(jià)格回落，Q2業(yè)績(jī)有所下滑。23H1公司天然氣供應(yīng)及管輸運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.85億元，比上年同期增加24.5%，占營(yíng)業(yè)收入比重為96.6%；毛利率為23.3%，yoy-0.11 pct，其中售氣收入19.08億元，yoy+25%，實(shí)現(xiàn)售氣量6.62億m3，yoy+13%。公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)在22Q4和23Q1實(shí)現(xiàn)快速提升，主要由于2022年底神安線的全線貫通以及天然氣四季度和一季度為天然氣傳統(tǒng)旺季。23Q2由于進(jìn)入淡季后下游需求有所減弱，疊加上半年LNG價(jià)格較低，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)有所下滑。我們認(rèn)為隨著公司與中聯(lián)煤合作進(jìn)一步加深，上游資源布局進(jìn)一步完善，神安線分銷潛力有望進(jìn)一步釋放，帶來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　上游資源開發(fā)進(jìn)一步夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)資源-管輸-分銷全產(chǎn)業(yè)鏈布局。8月15日，公司發(fā)布公告，與中國(guó)油氣控股的重組交易進(jìn)展順利，雙方就重組方案多方面達(dá)成進(jìn)一步共識(shí)。中國(guó)油氣控股與中石油合作開采的三交區(qū)域具有商業(yè)開采價(jià)值的探明儲(chǔ)量面積達(dá)282平方公里，可開采煤層氣地質(zhì)儲(chǔ)量217億立方米。截至23H1，公司擁有高壓管網(wǎng)911.46公里，次高壓管網(wǎng)118公里，城市管網(wǎng)1009.71公里，煤層氣連接線連通山西省保德區(qū)塊、臨興區(qū)塊，是當(dāng)?shù)孛簩託膺M(jìn)入中游長(zhǎng)輸管道的唯一通道。隨著重組交易穩(wěn)步推進(jìn)和上游煤層氣利用率提升，公司的天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的布局已具備相當(dāng)規(guī)模。
　　新項(xiàng)目落地+產(chǎn)能建設(shè)完畢，公司積極開拓水務(wù)新領(lǐng)域，國(guó)際市場(chǎng)銷售初顯成果。公司膜產(chǎn)品銷售及水處理工程服務(wù)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.45億元，yoy-36.74%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)992.14萬元，yoy-66.6%。業(yè)務(wù)下滑主要系加大了產(chǎn)品推廣宣傳力度致使銷售費(fèi)用有所增加，以及受客戶建設(shè)周期影響，本期發(fā)貨量有所下降。長(zhǎng)期看，現(xiàn)階段公司大力拓展水務(wù)板塊新領(lǐng)域，積極通過展會(huì)等途經(jīng)進(jìn)行產(chǎn)品推廣，國(guó)內(nèi)外均取得良好進(jìn)展：（1）國(guó)內(nèi)方面，獲得固安自來水廠項(xiàng)目、青海錦泰鋰業(yè)項(xiàng)目等市政和新能源領(lǐng)域訂單突破，賽諾水務(wù)陸續(xù)簽訂了萬華蓬萊北區(qū)凝液項(xiàng)目、宿遷城北水廠項(xiàng)目、華潤(rùn)海豐等項(xiàng)目；賽諾膜揚(yáng)州生產(chǎn)基地一期已順利完工，新產(chǎn)能投產(chǎn)后有望進(jìn)一步發(fā)揮技術(shù)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。（2）國(guó)外方面，公司保持北美市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的前提下，重點(diǎn)開發(fā)東南亞、中東和歐洲等區(qū)域，取得國(guó)際市場(chǎng)良好成果。
　　投資建議與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入為52.49億元、77.39億元、102.8億元，增速分別為36.6%、47.4%、32.8%。歸母凈利潤(rùn)分別為6.38億元、9.3億元、12.14億元，增速分別為74.5%、45.8%、30.5%。對(duì)應(yīng)PE分別為13.7X、9.4X、7.2X。維持增持投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游市場(chǎng)需求不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。