>> 德邦證券-貝泰妮(300957)24Q1扣非+22%、展現(xiàn)拐點，組織調整或將逐步現(xiàn)成效-240510
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 858KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
易丁依 |
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投資要點
23年業(yè)績受到雙十一大促低預期影響，24Q1收入、利潤均展現(xiàn)拐點。（1）2023全年：實現(xiàn)營收55.22億/+10.14%，歸母凈利潤7.57億/-28.02%，扣非歸母凈利潤6.18億/-35.20%，出現(xiàn)波動主要系公司未達成“雙11”預期銷售目標。毛利率為73.90%/-1.31pcts，公司雙十一促銷力度大、且產品配方工藝及外包裝升級導致毛利率略有下降。研發(fā)費用持續(xù)高投入達2.99億/+17.3%；銷售費用結構性微升，銷售費用率達47.3%/+6.5pcts，歸母凈利率為13.7%/-7.26pcts。（2）24Q1：營收10.97億/+27.06%，增速環(huán)比提升，歸母凈利潤1.77億/+11.74%，扣非歸母凈利潤1.54億/+21.94%。銷售毛利率約為74.20%，銷售/管理費率分別為46.73%/6.90%，較23Q1略有下降。
線上渠道收入穩(wěn)定，線下收入貢獻突顯。1）線上渠道表現(xiàn)穩(wěn)定，2023年總營收達30.75億/-2.32%，阿里系營收17.62億/-14.5%、雙十一期間銷售低于預期，我們預估阿里系有望在24年重回增長，抖音系+47%、且占比提升至11.5%，唯品會與京東系占比維持穩(wěn)定；2）OMO渠道穩(wěn)中有升，營收達5.23億/+10.30%，OMO渠道線上銷售平臺新增注冊用戶約78.48萬戶；3）線下OTC分銷渠道收入貢獻顯著，營收達8.16億元/+ 66.08%，銷售毛利率維持高水平79.54%/+1.04pcts。
薇諾娜2.0聚焦敏感肌提升品牌勢能，品牌矩陣強化差異。1）薇諾娜：2023年實現(xiàn)營收51.92億/+6.3%，占比超過94%；在國內皮膚學級護膚品賽道市場份額約20.40%，連續(xù)多年穩(wěn)居第一；24年推出了第二代特護霜，宣布進入2.0時代，未來圍繞特護系列、防曬、美白、抗衰、祛痘等品類推新；2）薇諾娜寶貝：實現(xiàn)營收1.50億/+47.5%，深耕嬰童功效性護膚品賽道；3）其他子品牌：璦科縵實現(xiàn)營收0.36億，開啟市場元年；姬芮實現(xiàn)營收0.90億，品牌聚焦亞洲女性肌膚，主打功效底妝，提供高性價比的彩妝產品；泊美實現(xiàn)營收0.14億；新推出祛痘品牌貝芙汀，開啟“AI+護膚”新時代。
悅江投資凈利潤未達預期，未來著力拓展皮膚大健康生態(tài)版圖。1）悅江投資23年凈利潤為4319.22萬，略低于業(yè)績承諾目標人民幣5000萬元，完成率86.20%，受美妝行業(yè)2023年“雙11”等線上大促活動銷售普遍不如預期。2）立足皮膚科學，放大醫(yī)研共創(chuàng)基因，通過“聚焦主品牌，拓展子品牌”品牌矩陣策略，提升用戶粘性和品牌美譽度，未來通過悅江完善貝泰妮布局版圖，且強化運營協(xié)同。
投資建議：貝泰妮在渠道和產品端龍頭地位持續(xù)鞏固，在薇諾娜基礎逐步打造多品牌矩陣，實現(xiàn)中臺的共享與賦能。我們預計24-26年營收為70.2億/79.9億/89.2億，歸母凈利潤為11.1億/13.7億/16.1億，分別同增+46.6%/+23.3%/+17.8%，對應PE分別為23.6X/19.1X/16.2X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)景氣度下降風險；行業(yè)競爭加劇風險；品牌集中風險；新品牌孵化不及預期風險；大股東減持風險。
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