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事件：以美元計，中國4月出口同比+1.5%，前值-7.5%；4月進口同比+8.4%，前值-1.9%；4月貿(mào)易順差723.5億美元，前值為585.5億美元。
　　出口改善主因消費品以價換量，生產(chǎn)資料需求尚不牢固
　　1.出口同比由負轉正，實質(zhì)性外需溫和修復。一方面，2024年4月我國出口同比+1.5%，2024年4月出口三年復合同比+3.6%，略低于3月的+5.2%，2024年4月出口環(huán)比+4.6%，高于過去5年+1.8%的均值。另一方面，4月摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)仍處于榮枯線以上，韓國、越南出口等外部領先指標同樣印證需求改善趨勢延續(xù)，但幅度相對有限。
　　2.東盟支撐我國出口同比為正，邊際改善地區(qū)主要為歐美發(fā)達地區(qū)。從絕對貢獻來看，我國2024年4月同比為正主要為東盟支撐，東盟拉動我國出口同比2.35個百分點。從邊際變化上看，因2023年3月與2022年4月均存在基數(shù)擾動，因此為排除基數(shù)效應影響，直接觀察我國實質(zhì)性外需改善來源，我們以2024年4月各地區(qū)對我國出口相較于2021年4月三年增速的貢獻作為衡量標準：相較于2024年3月，2024年4月出口邊際改善的地區(qū)主要為歐美發(fā)達地區(qū)，美國、歐盟對我國2024年4月出口三年同比的貢獻分別為-0.09、1.23個百分點，相較于2024年3月提升0.72、0.20個百分點。
　　3.汽車、消費電子產(chǎn)品出口邊際回升。從邊際變化上看，同樣為排除基數(shù)效應，以2024年4月各類產(chǎn)品對我國出口相較于2021年4月三年復合同比增速為衡量標準。地產(chǎn)后周期產(chǎn)品、消費電子產(chǎn)品出口增速邊際提升，2024年4月三年出口復合同比+0.4%、-5.0%，較前值分別提升了0.02、1.02個百分點，汽車出口增長維持相對穩(wěn)定，2024年3-4月三年出口復合同比保持在60%以上。
　　4.量價拆分來看，出口改善主要來源于部分消費品以價換量。出口價格貢獻方面，多數(shù)重點產(chǎn)品2024年4月出口價格并未明顯改善，糧食、稀土、箱包鞋靴、家用電器、液晶顯示板等產(chǎn)品甚至出現(xiàn)價格同比貢獻的明顯下滑。出口數(shù)量貢獻方面，為排除基數(shù)效應影響觀察邊際變化，采用三年復合同比貢獻，鞋靴等出行消費品、集成電路與液晶顯示板等消費電子產(chǎn)品以及汽車、家用電器出口數(shù)量貢獻邊際改善。量價拆分結果或表明：當前出口處于恢復前期，消費品以價換量帶動出口在邊際上溫和回升，生產(chǎn)資料需求尚不牢固。
　　進口：同比回升，內(nèi)需延續(xù)改善
　　4月進口同比延續(xù)回升，較前值上升10.3個百分點至8.4%。排除基數(shù)效應，三年復合同比-0.4%，前值-1.2%，反映當前我國內(nèi)需延續(xù)改善。后續(xù)來看，隨著海外大宗品價格的進一步提升與國內(nèi)需求的溫和修復，進口價格與數(shù)量同比有望繼續(xù)上升，進口或將延續(xù)改善趨勢。
　　出口或將溫和修復
　　2024年4月美國非農(nóng)就業(yè)、ISM制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)回踩，制造業(yè)補庫等經(jīng)濟活動出現(xiàn)反復，或反映高利率環(huán)境下，外需回升動能相對有限。聚焦到我國出口端，我們認為出口企穩(wěn)回升方向大概率確定，但彈性與空間或存在限制，基準情形下，預計后續(xù)我國出口同比增速將溫和修復，全年或為低個位數(shù)正增長。
　　風險提示：外需回落超預期，政策變化超預期。