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核心觀點(diǎn)：剔除紅利稅的AH溢價(jià)或從143降至138
　　現(xiàn)行港股通紅利稅政策主要影響南向個人和基金投資者。以AH兩地上市成分股為基礎(chǔ)、篩選靜態(tài)股息率大于5%的成分股，其中南向持股占比約21%。其中，個人和基金投資者占南向持倉比重或約7成，此部分投資者受到20%紅利稅的影響（即，對此部分權(quán)重投資者的AH溢價(jià)應(yīng)當(dāng)是無紅利稅影響下狀態(tài)的1.25倍）；此后，利用2024.5.8的AH溢價(jià)143作為基準(zhǔn)，測算得無紅利稅影響下的AH溢價(jià)約為138，對應(yīng)高股息H股估值影響幅度為4%。進(jìn)一步，我們在港股通中尋找南向高占比與高股息的交集，得出：能源、材料、資本貨物、汽車與汽車零部件和銀行。
　　紅利稅主要影響南向個人和基金投資者
　　現(xiàn)行港股通紅利稅政策：（1）內(nèi)地個人及證券投資基金通過港股通投資取得的股息按20%的稅率代扣個人所得稅；（2）內(nèi)地企業(yè)投資者（如內(nèi)地險(xiǎn)資或產(chǎn)業(yè)資本）通過港股通投資取得的股息，計(jì)入其收入總額，依法計(jì)征企業(yè)所得稅，但若內(nèi)地企業(yè)連續(xù)持股滿12個月，其取得的股息免征企業(yè)所得稅?，F(xiàn)行港股通紅利稅政策參考文件為：財(cái)政部、國家稅務(wù)總局和證監(jiān)會分別于2014.10.31和2016.11.5發(fā)布的《關(guān)于滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)有關(guān)稅收政策的通知》和《關(guān)于深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)有關(guān)稅收政策的通知》，確定了對滬市港股通、深市港股通的相關(guān)稅收政策安排。
　　個人和基金投資者占南向持倉比重或約7成
　　個人+公募+私募約為七成（28%+11%+30%），此部分投資者或受當(dāng)前紅利稅政策影響。第一，對于散戶投資者，參考港交所《CASHMARKETTRANSACTIONSURVEY 2018》，其占南向交易比重為28%；第二，據(jù)公募1Q24報(bào)表統(tǒng)計(jì)，其港股持倉約占南向的11%；第三，對于私募：i)據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，私募3月整體規(guī)模約5.5萬億元，ii)據(jù)華潤信托，頭部百余家主觀多頭私募權(quán)益頭寸3月約52%，iii）其中私募權(quán)益頭寸中港股約28%→以上假設(shè)下估算得私募占南向持倉比重約三成。
　　剔除紅利稅的AH溢價(jià)或從143降至138，或?qū)?yīng)高股息H股估值影響+4%
　　第一，以AH兩地上市成分股為基礎(chǔ)、篩選靜態(tài)股息率大于5%的成分股，其中南向持股占比約21%；第二，此前計(jì)算得，南向中個人和基金投資者占比約7成，此部分投資者受到20%紅利稅的影響（即，對此部分權(quán)重投資者的AH溢價(jià)應(yīng)當(dāng)是無紅利稅影響下狀態(tài)的1.25倍）；第三，利用2024.5.8的AH溢價(jià)143作為基準(zhǔn)，測算得無紅利稅影響下的AH溢價(jià)約為138，對應(yīng)高股息H股估值影響幅度為4%。注：AH溢價(jià)指數(shù)代碼HSAHP.HI。
　　港股通中尋找南向高占比與高股息的交集：
　　以上我們考慮了AH兩地上市企業(yè)的或有變化。但紅利稅除了直接影響兩地上市企業(yè)的AH溢價(jià)，亦間接影響了港股通范圍內(nèi)成分股對南向的可投資價(jià)值。故而，進(jìn)一步，我們尋找港股通中南向高占比和高股息的交集。以2024.5.8為時(shí)間參數(shù)，在：港股通范圍內(nèi)，且市值高于100億港元、靜態(tài)股息率高于5%的股票作為范圍池，整體法下篩選行業(yè)南向持股占比高于14.9%、靜態(tài)股息率高于7%的細(xì)分行業(yè)，得出：能源、材料、資本貨物、汽車與汽車零部件和銀行?？申P(guān)注此后相關(guān)行業(yè)細(xì)分高股息品種投資價(jià)值的或有提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)披露誤差，數(shù)據(jù)測算誤差