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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)。4月22日，公司發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,186.82億元，同比增長(zhǎng)43.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)74.40億元，同比增長(zhǎng)153.20%，扣非盈利69.04億元，同比增長(zhǎng)152.09%。4月29日，公司發(fā)布2024年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.84億元，同比減少0.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.76億元，同比減少29.09%，扣非盈利1.91億元，同比減少84.34%。
　　組件出貨全球領(lǐng)先，毛利率有所提升。2023年，公司光伏產(chǎn)品出貨量達(dá)到83.56GW，其中光伏組件出貨78.52GW，同比增長(zhǎng)77.11%。根據(jù)InfoLinkConsulting的數(shù)據(jù)，公司組件出貨量排名行業(yè)第一。公司2023年組件出貨中N型出貨48.41GW，占比約62%。光伏組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,143.83億元，同比增長(zhǎng)43.33%。測(cè)算組件不含稅銷售均價(jià)約1.46元/W。全年組件業(yè)務(wù)盈利能力有所提升，組件業(yè)務(wù)毛利率14.43%，同比增長(zhǎng)3.82個(gè)百分點(diǎn)。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總出貨量為21.91GW，其中組件出貨量為19.99GW，硅片和電池片出貨量為1.91GW，總出貨量較去年同期增長(zhǎng)51.19%。
　　N型產(chǎn)品的技術(shù)和量產(chǎn)規(guī)模保持領(lǐng)先，一體化率持續(xù)提升。截止2023年底，公司已投產(chǎn)超過70GW高效N型電池產(chǎn)能，2023年全年N型組件出貨48.41GW，同比增長(zhǎng)352%。同時(shí)，公司高效N型電池研發(fā)量產(chǎn)持續(xù)突破，N型TOPCon電池研發(fā)最高效率達(dá)26.89%，基于N型TOPCon的鈣鈦礦疊層電池研發(fā)最高效率達(dá)32.33%。2023年年底N型電池量產(chǎn)平均效率超過25.8%，2024年一季度量產(chǎn)平均效率已超過26%，N型組件功率高出同版型P型產(chǎn)品約30W。公司持續(xù)構(gòu)建完善一體化生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)，截止2023年底，垂直一體化產(chǎn)能在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達(dá)85GW，90GW和110GW，一體化產(chǎn)能配套率達(dá)85%以上。
　　持續(xù)完善全球產(chǎn)能布局。2023年，公司進(jìn)一步拓展包括東南亞工廠在內(nèi)的全球一體化供應(yīng)鏈，截至2023年年底擁有行業(yè)最大超過12GW硅片、電池及組件海外一體化產(chǎn)能。同時(shí)，公司主動(dòng)應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)的貿(mào)易政策變化，著力推進(jìn)碳足跡管理、供應(yīng)鏈溯源、ESG等工作并取得積極進(jìn)展，為海外市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)奠定基礎(chǔ)。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)突破。2023年，公司發(fā)布覆蓋源網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)和戶用側(cè)的全面儲(chǔ)能解決方案，產(chǎn)品方案在技術(shù)和性能上不斷創(chuàng)新，并與全球多家電力開發(fā)商、分銷商、終端客戶簽訂訂單。2023年，公司4GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)線成功投產(chǎn)，后續(xù)電池及系統(tǒng)產(chǎn)能有序推進(jìn)建設(shè)。在2024年最新發(fā)布的BNEF儲(chǔ)能供應(yīng)商分級(jí)名錄中，晶科能源儲(chǔ)能位列一級(jí)供應(yīng)商。
　　投資建議。在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司盈利能力及行業(yè)供需情況，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為41.01/56.63/70.29億元,對(duì)應(yīng)PE為19.37X/14.03X/11.30X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)更迭風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。