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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)和2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.93億元，同比增長(zhǎng)15.75%，歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)36.54%，扣非凈利潤(rùn)3.40億元，同比增長(zhǎng)36.91%。2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.91億元，同比增長(zhǎng)17.74%，歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)63.44%，扣非凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)53.90%。
　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)持續(xù)走高。2023年及2024年Q1，公司收入利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)。24Q1營(yíng)收5.91億元（+17.74%），歸母凈利潤(rùn)1.26億元（+63.44%），扣非凈利潤(rùn)1.06億元（+53.90%）。2024Q1利潤(rùn)增速高于收入，我們預(yù)計(jì)與洛索洛芬鈉凝膠貼膏集采后，銷售費(fèi)用率有所下降有關(guān)。
　　制劑板塊保持優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品梯隊(duì)逐漸形成。分業(yè)務(wù)：（1）制劑：凝膠貼膏持續(xù)放量，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。公司23年制劑收入22.36億元（+15.86%），核心產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏實(shí)現(xiàn)收入15.47億元，同比增長(zhǎng)18.70%，其他口服制劑收入6.89億元（+9.89%）。院內(nèi)臨床業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)步擴(kuò)大，洛索洛芬鈉凝膠貼膏入選多地省級(jí)集采，有望保持快速放量。酮洛芬凝膠貼，順利納入國(guó)家醫(yī)保目錄，有望實(shí)現(xiàn)快速放量，推動(dòng)公司經(jīng)皮給藥管線的高速增長(zhǎng)。后續(xù)管線不斷豐富，1.1類新藥椒七麝凝膠貼膏已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬凝膠貼膏順利推進(jìn)，有望陸續(xù)獲批、帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。（2）原輔料、藥用輔料穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)一步打開國(guó)際市場(chǎng)。原料藥銷售收入1.68億元（+30.15%），藥用輔料銷售收入1.76億元（+7.63%），增長(zhǎng)穩(wěn)健。2023年原料藥新增備案登記13個(gè)，12個(gè)與制劑共同審評(píng)審批結(jié)果轉(zhuǎn)A。國(guó)際化方面，成功通過包括在內(nèi)德國(guó)拜耳、阿斯利康、韓國(guó)大熊等頭部藥企及伊朗官方的嚴(yán)格審計(jì)，為公司開拓更廣闊的國(guó)際市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；同時(shí)著力發(fā)展高端藥用輔料，成功打入俄羅斯、伊朗、巴西等地區(qū)的中高端市場(chǎng)，正逐步擴(kuò)大影響力。
　　費(fèi)用端優(yōu)化顯著，盈利能力持續(xù)提升。費(fèi)用率：毛利率、費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)加大研發(fā)投入。毛利率：2023年毛利率77.38%（+0.23pp），24Q1毛利率72.64%（-2.27pp），基本保持穩(wěn)定。費(fèi)用率：2023年銷售費(fèi)用率48.56%（-3.87pp），管理費(fèi)用率3.64%（+0.83pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.22%（-0.37pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)52.42%（-0.37pp），基本保持穩(wěn)定。24Q1銷售費(fèi)用率40.50%（-5.65pp），管理費(fèi)用率3.33%（-0.52pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.68%（+0.70pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)44.52%（-5.47pp）。研發(fā)投入：2023年公司研發(fā)費(fèi)用2.54億元（+26.26%），占收入比例9.44%（+0.79pp），24Q1研發(fā)費(fèi)用4093萬元（-3.92%），占收入比例6.93%（-1.56pp）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)年報(bào)、一季報(bào)，綜合考慮集采影響及公司費(fèi)用率的下降，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入32.49、39.08、46.90億元，同比增長(zhǎng)21%、20%、20%；歸母凈利潤(rùn)5.08、6.84、9.11億元（24-25年調(diào)整前值為5.02、6.54億元），同比增長(zhǎng)38%、35%、33%?？紤]公司凝膠貼膏制劑持續(xù)放量，原輔料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新產(chǎn)品和新工藝開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。