>> 華金證券-酒鬼酒(000799)2023年業(yè)績承壓，靜待改革成效-240510
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
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增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.30億元，同比-30.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.48億元，同比-47.77%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.38億元，同比-48.85%。單季度來看，23Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，同比+21.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比-10.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.67億元，同比-19.29%。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4.94億元，同比-48.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比-75.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.70億元，同比-76.75%。
報(bào)表分析：23年現(xiàn)金回款25.13億元，同比-26.07%，銷售收現(xiàn)率89%，其中23Q4現(xiàn)金回款5.77億元，同比-2.14%；23年合同負(fù)債為2.85億元，同比-1.48億元/環(huán)比+0.34億元。24Q1現(xiàn)金收現(xiàn)約3.18億元，同比-58.14%，銷售收現(xiàn)率64%。合同負(fù)債約2.35億元，同比-1.32億元/環(huán)比-0.5億元。
投資要點(diǎn)
收入分析：酒鬼內(nèi)參量價(jià)承壓，市場覆蓋面持續(xù)提升。23年公司實(shí)現(xiàn)營收28.30億元，同比-30.14%（Q1：-42.87%、Q2：-32.02%、Q3：-36.66%、Q4：+21.72%）。量價(jià)拆分來看，公司23年白酒銷量、噸價(jià)分別同比-33.74%、+5.45%。
1）產(chǎn)品上，酒鬼內(nèi)參量價(jià)承壓。2023年酒鬼、內(nèi)參、湘泉、其他系列分別實(shí)現(xiàn)營收16.47億元、7.15億元、0.71億元、3.88億元，同比分別-27.45%、-38.21%、-68.03%、-0.15%。量價(jià)拆分來看，公司酒鬼、內(nèi)參、湘泉、其他系列銷量分別同比增速分別為-17.62%、-32.69%、-74.65%、-9.34%；對應(yīng)噸價(jià)同比增速分別為-11.92%、-8.19%、+26.13%、+10.13%。公司重點(diǎn)聚焦52度內(nèi)參和紅壇酒鬼酒大單品的打造。
2）區(qū)域上，省內(nèi)重點(diǎn)打造湖南市場陳列網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)及宴席活動開展，省外持續(xù)推動22個(gè)樣板市場打造，全力加快消費(fèi)者培育。酒鬼品牌省內(nèi)縣級市場覆蓋率達(dá)到95%；內(nèi)參品牌省內(nèi)縣級市場覆蓋率達(dá)到89%。
3）渠道上，2023年公司線上、線下渠道分別實(shí)現(xiàn)營收2.8億元、25.2億元，同比分別+4.1%、-33.2%。公司持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷商覆蓋面，已實(shí)現(xiàn)全國省級市場97%覆蓋，市級市場覆蓋73%，2023年累計(jì)簽約經(jīng)銷商1831家，累計(jì)簽約專賣店393家，核心終端建設(shè)突破3萬家。
利潤分析：營收下滑導(dǎo)致費(fèi)率上行，盈利能力承壓。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.48億元，同比下降47.77%（其中Q1：-42.38%；Q2：-38.19%；Q3：-77.65%；Q4：-10.12%）。
1） 23年公司毛利率為78.35%，同比下降1.28pct，毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，大眾價(jià)格帶產(chǎn)品銷售占比提升。
2） 23年公司期間費(fèi)用率為35.03%，同比提升6.36pct。其中銷售費(fèi)用率為32.22%，同比提升6.94pct；管理費(fèi)用率為5.85%，同比提升1.53pct。綜合來看，23年公司凈利率為19.36%，同比下降6.53pct，單Q4凈利率為10.05%，同比下降3.56pct。通過深化費(fèi)用改革，推進(jìn)BC聯(lián)動銷售模式，23年公司消費(fèi)者營銷費(fèi)用占比同比+10%，有效核心終端數(shù)同比+19%，開瓶掃碼量同比+91%，盒蓋換酒量同比+53%，宴席場景同比+41%，市場動銷快速提升。
24Q1經(jīng)營分析：24Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4.94億元，同比-48.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比-75.56%。公司24Q1業(yè)績承壓，我們認(rèn)為主要系（1）渠道客戶打款意愿謹(jǐn)慎；（2）內(nèi)參甲辰版尚處于市場拓展階段，未形成銷量支撐，疊加其他內(nèi)參產(chǎn)品因控貨、停貨未形成規(guī)模收入；（3）大眾價(jià)位段產(chǎn)品受產(chǎn)能制約。24Q1公司毛利率為71.08%，同比下降10.46pct。24Q1公司銷售、管理費(fèi)用率分別為33.93%、7.97%，分別同比+7.9pct、+4.34pct。綜合來看，24Q1公司凈利率為14.86%，同比下降16.26pct。24Q1合同負(fù)債約2.35億元，同比-1.32億元/環(huán)比-0.50億元。
24年展望：堅(jiān)定推進(jìn)費(fèi)用改革，持續(xù)加強(qiáng)BC聯(lián)動：
1）產(chǎn)品方面，產(chǎn)品聚焦紅壇酒鬼酒和52度內(nèi)參酒。酒鬼品牌構(gòu)建“1+3+1”核心產(chǎn)品矩陣，即1個(gè)戰(zhàn)略單品紅壇、3個(gè)主力產(chǎn)品、1個(gè)區(qū)域個(gè)性化產(chǎn)品。內(nèi)參品牌依托甲辰版，堅(jiān)定打造52度內(nèi)參為全國唯一核心單品；
2）區(qū)域方面，湖南省內(nèi)大本營精耕細(xì)作，全渠道立體覆蓋與建設(shè)，打造銷售糧倉；省外聚焦打造20個(gè)樣板市場，提振客戶與團(tuán)隊(duì)信心，實(shí)現(xiàn)銷售增量；3）渠道方面，持續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)，提高經(jīng)銷商質(zhì)量，以動銷為核心，保持良性動銷；持續(xù)提高有效核心終端數(shù)量，聚焦優(yōu)質(zhì)核心終端，提升終端銷量；4）公司堅(jiān)定推進(jìn)費(fèi)用改革，持續(xù)加強(qiáng)BC聯(lián)動；聚焦核心單品的價(jià)盤穩(wěn)定，嚴(yán)格管控價(jià)格管理體系；以開瓶動銷為終點(diǎn)，聚焦核心大單品和終端渠道建設(shè)。
投資建議：我們看好公司堅(jiān)定推進(jìn)費(fèi)用改革促動銷，以短期陣痛換取長期高質(zhì)量發(fā)展。綜合來看，我們預(yù)計(jì)2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營收29.22、32.23、36.61億元，同比增長3.3%、10.3%、13.6%，歸母凈利潤5.49、6.29、7.46億元，同比增長0.3%、14.6%、18.5%，對應(yīng)EPS分別為1.69、1.94、2.30元，對應(yīng)PE分別為33、29、25x，首次覆蓋，給予“增持-A”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)市場不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場開拓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇等。
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