>> 華泰證券-酒鬼酒(000799)壓力穩(wěn)步釋放，期待后續(xù)改善-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 370KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男,王可欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23年深度調(diào)整，24年輕裝上陣，期待后續(xù)改善
23年營收/歸母凈利28.3/5.5億（同比-30.1%/-47.8%），23Q4營收/歸母凈利6.9/0.7億（同比+21.7%/-10.1%）；24Q1營收/歸母凈利4.9/0.7億（同比-48.8%/-75.6%）。23年公司受外部需求弱復(fù)蘇+去化庫存的影響，動銷短期承壓。24年以來，公司積極去化庫存，經(jīng)營節(jié)奏維持良性。產(chǎn)品端，公司持續(xù)調(diào)整三大品牌戰(zhàn)略，酒鬼開展BC聯(lián)動和費用改革，內(nèi)參保障品牌價值、強(qiáng)調(diào)動銷質(zhì)量，湘泉順應(yīng)趨勢強(qiáng)調(diào)匯量增長。預(yù)計24-26年EPS 1.66/1.93/ 2.24元，參考可比公司24年平均21xPE（Wind一致預(yù)期），考慮公司24年輕裝上陣，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌價值使其在次高端中全國化潛力突出，給予24年34x PE，目標(biāo)價56.44元，“買入”。
壓力邊際釋放，產(chǎn)品梯次調(diào)整，渠道健康為王
分產(chǎn)品，23年內(nèi)參系列/酒鬼系列/湘泉系列營收分別為7.1/16.5/0.7億元（同比-38.2%/-27.4%/-68.0%），其中銷量同比-32.7%/-17.6%/-74.7%，噸價同比-8.2%/-11.9%/+26.1%。分渠道，23年線上/線下渠道營收2.8/25.2億元（同比+4.1%/-33.2%）；至23年末，經(jīng)銷商數(shù)量為1774家（同比凈增加188家）。24Q1公司繼續(xù)釋放報表端壓力，保障動銷和庫存去化是核心目標(biāo)，今年春節(jié)消費者掃碼和終端出貨預(yù)估保持高增。目前看，內(nèi)參系列以維持渠道健康為主要目標(biāo)，短期不作放量要求，省內(nèi)春節(jié)動銷穩(wěn)?。痪乒矸e極進(jìn)行費用轉(zhuǎn)型，希望打造紅壇大單品；湘泉將順應(yīng)大眾價位紅利進(jìn)行調(diào)整。
毛利率短期下行，期待24年逐步改善
利潤端，23年公司毛利率同比-1.3pct至78.3%，毛利率短期下行明顯；24Q1同比-10.5pct至71.1%。費用端，23年銷售/管理費用率同比+6.9/+1.5pct至32.2%/5.9%，主要系收入下滑疊加營銷投入加大；24Q1同比+7.9/+4.3pct至33.9%/8.0%。最終23年錄得歸母凈利率19.4%（同比-6.5pct）；24Q1同比-16.3pct至14.9%。24Q1公司合同負(fù)債2.3億（同比-36.1%）；24Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-2.6億，同比-259.8%。公司目前仍處調(diào)整期，當(dāng)前壓力逐步釋放，期待24年環(huán)比改善。
期待后續(xù)經(jīng)營改善，維持“買入”評級
考慮終端需求偏弱，公司短期經(jīng)營承壓，需要時間消化庫存影響收入增速，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計24-25年EPS 1.66/1.93元（前次2.96/3.52元），引入26年EPS 2.24元，目標(biāo)價56.44元（前次94.72元），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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