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近期我們跟蹤酒鬼酒經(jīng)營(yíng)情況，更新觀點(diǎn)如下：
　　24年春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，終端動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)較優(yōu)。春節(jié)旺季公司終端動(dòng)銷(xiāo)良性增長(zhǎng)、優(yōu)于年前的悲觀預(yù)期，其中估計(jì)酒鬼系列表現(xiàn)更優(yōu)。受益于人員流動(dòng)、返鄉(xiāng)人員等增加，大眾消費(fèi)、宴席等場(chǎng)景表現(xiàn)較好，100-400元價(jià)位產(chǎn)品相對(duì)受益。得益于動(dòng)銷(xiāo)向上、以及公司主動(dòng)調(diào)整回款/發(fā)貨節(jié)奏，去庫(kù)存成效逐步顯現(xiàn)，終端網(wǎng)點(diǎn)庫(kù)存呈現(xiàn)明顯下降，經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)酒鬼系列庫(kù)存較去年春節(jié)后下降，尤其省內(nèi)市場(chǎng)已處于良性水平，紅壇18批價(jià)穩(wěn)定，內(nèi)參以維持健康的渠道秩序?yàn)橹?、?dòng)銷(xiāo)質(zhì)量和動(dòng)銷(xiāo)率逐漸提升，去年新推出內(nèi)參甲辰版、新增掃碼功能，當(dāng)前甲辰版批價(jià)堅(jiān)挺。整體看春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)率較過(guò)往提升，旺季后庫(kù)存較去年同期減少。
　　全年目標(biāo)為營(yíng)收實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，后續(xù)有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。估計(jì)24年上半年公司仍處于調(diào)整期，考慮去年一季度基數(shù)較高、且公司費(fèi)用轉(zhuǎn)型下放緩對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的回款要求，以保證經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)為主，春節(jié)回款進(jìn)度相較去年同期仍有所放緩，后續(xù)若渠道信心進(jìn)一步恢復(fù)，三月回款有望加快。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)上半年仍以完成費(fèi)用轉(zhuǎn)型、提高動(dòng)銷(xiāo)率、實(shí)現(xiàn)庫(kù)存去化為主，下半年有望恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)、迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，全年目標(biāo)為營(yíng)收實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，動(dòng)銷(xiāo)保持20%以上的增速。
　　關(guān)注改革成效，構(gòu)建新勢(shì)能戰(zhàn)略明確。公司在行業(yè)調(diào)整期修煉內(nèi)功，推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)模式從以招商匯量為主向BC聯(lián)動(dòng)轉(zhuǎn)型，圍繞良性健康的動(dòng)銷(xiāo)構(gòu)建新的增長(zhǎng)勢(shì)能。區(qū)域角度提高湖南大本營(yíng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位，公司在湖南白酒市場(chǎng)市占率仍有較大提升空間，湖南事業(yè)部成立后對(duì)于省內(nèi)市場(chǎng)和渠道的運(yùn)作有望更加精細(xì)、資源投入也有望強(qiáng)化。省外從過(guò)去的匯量式增長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)更加聚焦、打通樣板市場(chǎng)。產(chǎn)品上，內(nèi)參堅(jiān)守品牌價(jià)值，短期不給太高的放量要求，而是以提高動(dòng)銷(xiāo)質(zhì)量、保證渠道收益為主，酒鬼系列在進(jìn)行費(fèi)用轉(zhuǎn)型后改善較為明顯，紅壇作為戰(zhàn)略核心單品，目標(biāo)成為省內(nèi)宴席的首選品牌。另外，考慮到大眾需求升級(jí)/消費(fèi)者偏好，湘泉等大眾價(jià)位產(chǎn)品后續(xù)或有所調(diào)整，內(nèi)品在省內(nèi)大眾宴席等場(chǎng)景表現(xiàn)較好，批價(jià)亦逐步穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮23年行業(yè)調(diào)整下需求較為平淡，公司主動(dòng)緩解渠道壓力、削減回款/發(fā)貨，改革期間業(yè)績(jī)有所調(diào)整，下調(diào)2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.1/6.6/7.7億元（較前次預(yù)測(cè)下調(diào)41%/47%/47%），折合EPS為1.86/2.02/2.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為32/29/25倍。公司基本面底部逐步明確，改革成效顯現(xiàn)，后續(xù)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)參挺價(jià)不及預(yù)期，酒鬼增速放緩，費(fèi)用改革效果不及預(yù)期。