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酒鬼酒發(fā)布業(yè)績公告，23Q1-3/23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.42億元/6.01億元，同比-38.54%/ -36.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元/0.57億元，同比-50.75%/ -77.65%。
　　業(yè)績階段性承壓，聚焦去庫存+價(jià)格改善
　　1）業(yè)績端：公司三季度業(yè)績表現(xiàn)承壓，主因：①需求端：受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，消費(fèi)復(fù)蘇斜率慢于預(yù)期，商務(wù)需求下滑。②供給端：為了經(jīng)銷商最大化去庫存，公司10月起對(duì)酒鬼系列產(chǎn)品全國停止接單，進(jìn)行市場(chǎng)秩序整頓，以提高市場(chǎng)規(guī)范性，保障價(jià)盤穩(wěn)定及長期健康發(fā)展。
　　2）市場(chǎng)端：從區(qū)域上來看，公司未來將按計(jì)劃有序開展湖南省內(nèi)新客戶的開發(fā)工作，逐步提升湖南市場(chǎng)占比，打造根據(jù)地市場(chǎng)，團(tuán)隊(duì)/費(fèi)用/模式都更加精細(xì)化。省外市場(chǎng)上，計(jì)劃將河南/山東/河北等區(qū)域打造為樣板市場(chǎng)，對(duì)地級(jí)市或縣城精耕細(xì)作。
　　3）改革端：為應(yīng)對(duì)外部壓力，公司持續(xù)開展費(fèi)用與渠道模式改革，改革成效逐步顯現(xiàn)。①費(fèi)用改革：公司自22年下半年開始費(fèi)用改革，湖南分產(chǎn)品線建立銷售團(tuán)隊(duì)，維護(hù)價(jià)格做動(dòng)銷。②銷售模式改革：過去聚焦基地市場(chǎng)做動(dòng)銷，23年開始全面啟動(dòng)專賣店招商，開始全國布局。
　　盈利能力短期承壓，仍處于調(diào)整過渡期
　　23Q3毛利率/凈利率同比-6.04/-17.33個(gè)百分點(diǎn)至75.69%/ 9.45%，主因7月內(nèi)參系列停貨導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。23Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比+9.61/+0.32pcts至36.09%/ 5.35%，主因公司加大掃碼紅包、消費(fèi)者活動(dòng)等費(fèi)用投放。23Q3合同負(fù)債同比/環(huán)比變動(dòng)-0.94/ -1.96億元至2.51億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　酒鬼酒處于費(fèi)投與營銷模式改革的轉(zhuǎn)型期，公司改革決心堅(jiān)定，執(zhí)行落地有效，短期受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&費(fèi)投改革影響盈利承壓。長期來看，隨著產(chǎn)品布局進(jìn)一步完善，市場(chǎng)規(guī)劃重點(diǎn)突出，營銷投入效率提升，公司后續(xù)業(yè)績彈性可期。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司收入增速為-34.36%、25.79%、23.38%；歸母凈利潤增速分別為-38.43%、28.38%、23.02%；EPS分別為1.99、2.55、3.14元;PE分別為38.67、30.12、24.49倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；多項(xiàng)改革紅利釋放；馥合香型消費(fèi)氛圍培育有效，旺季大單品動(dòng)銷加速.
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不暢，市場(chǎng)拓展受阻，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。