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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)分別為21.42/4.79億元，同比-38.54%/-50.75%。23Q3公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為6.01/0.57億元（-36.66%/-77.65%）。
　　短期業(yè)績(jī)承壓，加大消費(fèi)者培育力度。
　　23Q3毛利率同比下滑6.04pcts至75.69%，主要因內(nèi)參受費(fèi)用改革與消費(fèi)需求較弱影響較大，中低檔產(chǎn)品順應(yīng)消費(fèi)需求表現(xiàn)較好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略承壓。費(fèi)用率來(lái)看，23Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為36.09%/5.35%（+9.61pcts/+0.32pcts），公司持續(xù)加大消費(fèi)者培育力度及品牌打造力度，亦投放宴席、掃碼紅包等政策促進(jìn)動(dòng)銷及開(kāi)瓶。前三季度歸母凈利率22.34%（-5.54pcts），23Q3歸母凈利率9.45%（-17.33pcts）。
　　改革延續(xù)，庫(kù)存去化動(dòng)銷改善。
　　據(jù)渠道調(diào)研反饋，公司主動(dòng)幫助渠道去化庫(kù)存、未向渠道壓貨，截至23Q3末合同負(fù)債2.51億元，環(huán)比-1.96億元（-43.86%），同比-0.94億元（-27.20%）。據(jù)酒價(jià)內(nèi)參，10月10號(hào)起酒鬼、內(nèi)參主動(dòng)停貨，進(jìn)一步穩(wěn)市場(chǎng)、消化庫(kù)存，進(jìn)而維持價(jià)格體系。公司費(fèi)用改革決心大，重視基地市場(chǎng)湖南及其他重點(diǎn)市場(chǎng)打造，預(yù)計(jì)隨需求回暖及渠道壓力釋放，有望迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：
　　費(fèi)用改革初見(jiàn)成效，渠道壓力逐步釋放；消費(fèi)者培育動(dòng)作延續(xù)，品牌認(rèn)知度不斷提升；省內(nèi)外聚焦打造重點(diǎn)市場(chǎng)，全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為26.5/32.2/39.0億，同比-34.5%/+21.4%/+21.2%；凈利潤(rùn)為5.8/7.9/9.6億，同比-44.7%/+35.7%/22.3%；對(duì)應(yīng)PE為43X/32X/26X；維持買入-A投資評(píng)級(jí)，給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為115元，相當(dāng)于2024年48x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，渠道調(diào)整不及預(yù)期。