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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4億元，同比-38.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比-50.7%；23Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.0億元，同比-36.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5677萬(wàn)元，同比-77.7%。
　　23Q3營(yíng)收低預(yù)期，經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)釋放。23Q1/Q2/Q3單季度來(lái)看公司營(yíng)收同比-42.9%/-32.0%/-36.7%，收入端持續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)主要系當(dāng)前商務(wù)需求仍在恢復(fù)過(guò)程中壓制公司核心單品內(nèi)參的增長(zhǎng)持續(xù)性，同時(shí)渠道端經(jīng)銷商存在一定庫(kù)存和資金壓力，進(jìn)而影響了打款意愿，導(dǎo)致表觀營(yíng)收出現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司年內(nèi)工作重心更側(cè)重于為經(jīng)銷商減負(fù)，多手段幫助渠道庫(kù)存去化，釋放渠道壓力靜待拐點(diǎn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，規(guī)模效應(yīng)階段擾動(dòng)。23Q3單季度公司毛利率同比-6.0pct至75.7%，前三季度公司毛利率同比-0.9pct至78.9%，我們預(yù)計(jì)主要系季節(jié)打款節(jié)奏影響，產(chǎn)品端預(yù)計(jì)在需求宴席火熱、商務(wù)需求仍有承壓的影響下，公司定位高端的內(nèi)參系列產(chǎn)品收入下降幅度更大，進(jìn)而影響單季度毛利率。23Q3銷售/管理費(fèi)用率同比+9.6/0.3pct至36.1%/5.4%，其中銷售/管理費(fèi)用同比-13.7%/-32.6%，公司年內(nèi)持續(xù)推動(dòng)由B向C的費(fèi)用投放轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略明晰且執(zhí)行堅(jiān)定，帶動(dòng)23Q3歸母凈利率同比-17.3pct至9.4%，盈利能力有所承壓期待行業(yè)需求改善帶動(dòng)公司新一輪發(fā)展。
　　保持戰(zhàn)略定力，輕裝換新靜待新發(fā)展。公司主動(dòng)釋放渠道壓力，在當(dāng)前外部環(huán)境擾動(dòng)因素減弱、白酒動(dòng)銷持續(xù)向好的當(dāng)下，公司年內(nèi)主動(dòng)且持續(xù)為經(jīng)銷商去化庫(kù)存壓力，同時(shí)費(fèi)用投放由B轉(zhuǎn)C提升費(fèi)用投放效率，盡管短期存在經(jīng)營(yíng)陣痛，但是我們看好公司在未來(lái)內(nèi)參+酒鬼雙品牌驅(qū)動(dòng)，輕裝上陣把握行業(yè)拐點(diǎn)與新發(fā)展的機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司主動(dòng)調(diào)整持續(xù)釋放渠道壓力，下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.8/32.1/39.7億元，同比-36.3%/+24.2%/+23.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0/8.9/11.4億元，同比-42.4%/+46.5%/+28.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為41/28/22x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，費(fèi)用投放轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)盤大幅波動(dòng)等。