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事件：公司披露2023年第三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.42億元，同比下降38.54%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)4.79億元，同比下降50.75%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母利潤(rùn)4.72億元，同比下降51.36%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.01億元，同比下降36.66%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)0.57億元，同比下降77.65%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母利潤(rùn)0.55億元，同比下降78.20%。
　　財(cái)務(wù)端：2023年前三季度毛利率/凈利率分別同比-0.92/-5.54pcts至78.90%/22.34%，23Q3毛利率/凈利率分別同比-6.04/-17.33pcts至75.69%/9.45%，渠道費(fèi)用改革下階段性毛利率有所弱化。23Q1-3銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為6.39/ 1.07/ -0.81/ 0.13億元，分別同比-24.66%/-9.90%/+73.65%/+50.45%.其中銷售費(fèi)用率同比+5.5pct至29.85%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)/投資活動(dòng)/籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.57/ -2.27/ -4.22億元。
　　公司以“做強(qiáng)基地、突破高地、深度全國(guó)化”戰(zhàn)略思維為引領(lǐng)，主動(dòng)求變，有意識(shí)地放緩增長(zhǎng)步調(diào)，以良性增長(zhǎng)為要?jiǎng)?wù)，三季度以來(lái)集中發(fā)力市場(chǎng)、品牌、產(chǎn)品等方向，瞄準(zhǔn)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。市場(chǎng)方面，公司繼續(xù)精耕湖南大本營(yíng)市場(chǎng)，強(qiáng)化C端費(fèi)用投放，省外公司費(fèi)用投入更加聚焦。產(chǎn)品方面，公司進(jìn)一步聚焦紅壇18產(chǎn)品，積極籌劃“湘泉”品牌產(chǎn)品煥新計(jì)劃。費(fèi)用端，落實(shí)費(fèi)用投放改革，費(fèi)用由渠道向終端轉(zhuǎn)移，全面提升消費(fèi)者投入、品牌投入的費(fèi)用占比。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們認(rèn)為，公司推進(jìn)費(fèi)用改革使其業(yè)績(jī)短期有所承壓，但長(zhǎng)期來(lái)看，公司合理控量挺價(jià)可以維持價(jià)格體系，重塑市場(chǎng)信心，保障品牌高端形象，符合當(dāng)前白酒市場(chǎng)“持續(xù)向高”發(fā)展的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.80/45.52/55.38億元，歸母凈利潤(rùn)9.37/12.03/15.12億元，給予推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。