>> 華西證券-酒鬼酒(000799)H1積極推進費用改革，蓄力高質(zhì)量發(fā)展-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大?。?/td>
| 1004KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.41億元，同比-39.24%；歸母凈利潤4.22億元，同比-41.23%；扣非歸母凈利潤4.17億元，同比-41.85%；23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.78億元，同比-32.02%；歸母凈利潤1.22億元，同比38.19%；扣非歸母凈利潤1.18億元，同比-40.04%。
分析判斷:
Q2降幅收窄，持續(xù)推進費用改革
上半年公司堅定推進營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，堅持以費用改革為抓手，推動營銷模式從招商匯量向BC聯(lián)動轉(zhuǎn)型，聚焦培育紅壇大單品，強化品銷聯(lián)動；有賴于公司堅定不易的戰(zhàn)略落地，營銷模式改革初顯成效，戰(zhàn)略產(chǎn)品市場價格逐步提升，終端動銷開瓶情況全面向好。但受高基數(shù)和改革陣痛期影響，上半年收入仍下降39.3%，短期經(jīng)營承壓。
產(chǎn)品端來看，上半年內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他分別實現(xiàn)營收4.4/8.5/0.4/2.1億元，同比分別-32%/-42%/-77%/-17%，我們判斷內(nèi)參和酒鬼Q2降幅環(huán)比Q1明顯收窄，酒鬼降幅更大主因去年同期基數(shù)較高，但其中紅壇大單品通過資源聚焦和品宣聯(lián)動，實現(xiàn)品牌價值提升。渠道端來看，上半年堅持核心終端建設(shè)，完成核心終端簽約25472家，已超過去年全年簽約量，持續(xù)推進渠道深耕；經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)到1774家，較去年年底凈增188家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提振毛利率，利潤率平穩(wěn)
成本端來看，上半年公司毛利率提升1.04pct至80.1%，我們預(yù)計內(nèi)參占比提升使得毛利率上行。費用端來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為27.4%/4.8%/0.5%/-4.8%，分別同比+3.86/+2.05/+0.34/-3.67pct，其中銷售費用率提升主因廣告宣傳、差旅辦公、倉儲管理等費用增加，同時費用改革調(diào)整費用投入短期對銷售費用率亦有所影響；財務(wù)費用率下降主要系利息收入增加。綜合來看，上半年雖然費用改革帶來短期收入增長壓力和費用率增加，但毛利率提升一定程度上緩解了利潤端下滑壓力，上半年利潤下滑41.2%，相應(yīng)的凈利率下降0.92pct至27.4%
短期調(diào)整蓄力更高質(zhì)量發(fā)展，逐步修復(fù)可期
公司上半年通過一系列有效的費用改革，推動產(chǎn)品動銷和渠道庫存消化，動銷改善也使得批價穩(wěn)定，經(jīng)銷商信心逐漸升溫。展望全年來看，隨著中秋旺季行業(yè)需求回升，配合公司相應(yīng)的渠道政策，公司報表經(jīng)營端有望逐步好轉(zhuǎn)。長期看公司具備較強的確定性，省外千元價格帶內(nèi)參培育+省內(nèi)逐步站穩(wěn)+央企管理和輸出品牌，我們判斷公司競爭力在持續(xù)加強，看好公司長期高質(zhì)量發(fā)展。
投資建議
參考最新中報，我們下調(diào)公司23-25年44.58/55.90/68.65億元的預(yù)測至33.29/42.82/53.37億元，下調(diào)23-25年EPS 3.60/4.58/5.69元的預(yù)測至2.60/3.42/4.32元，對應(yīng)9月1日92.69元的收盤價，估值分別為36/27/21倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
中秋市場推廣不及預(yù)期，費用改革進程不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇
|
|
