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公司發(fā)布了2023年中期報(bào)告，23Q2實(shí)現(xiàn)收入5.77億元，同比-32.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比-38.2%，銷(xiāo)售回款5.95億元，同比-40.3%，略低于此前預(yù)期，公司短期注重挺價(jià)，控貨力度較大影響當(dāng)季收入。費(fèi)用支出剛性，凈利率有所下滑。酒鬼系列省外市場(chǎng)堅(jiān)定推行改革，收入下滑幅度相對(duì)較大。渠道改革陣痛但顯現(xiàn)成效，下調(diào)23-25年每股收益為2.37元、2.83元、3.52元，建議繼續(xù)觀察，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　控貨力度加大影響當(dāng)季收入，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司發(fā)布了2023半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)收入15.41億元，同比-39.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比-41.2%，略低于此前預(yù)期，公司短期注重挺價(jià)，控貨力度較大影響當(dāng)季收入。經(jīng)計(jì)算，23Q2實(shí)現(xiàn)收入5.77億元，同比-32.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比-38.2%，銷(xiāo)售回款5.95億元，同比-40.3%。截止23Q2末，公司合同負(fù)債4.5億元，環(huán)比+0.8億。
　　費(fèi)用支出剛性，凈利率有所下滑。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率80.2%/77.8%，同比+1.0pcts/持平。費(fèi)用端，23H1/23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率27.4%/29.7%，同比+3.8pcts/+2.7pcts，主要系廣宣費(fèi)用持續(xù)投入，差旅費(fèi)用增加；23H1/23Q2管理費(fèi)用率4.8%6.8%，同比+2.0pcts/+2.3pcts，主要系管理費(fèi)用支出剛性。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)凈利率27.4%/21.1%，同比- 0.9pcts/-2.1pcts，收入下滑費(fèi)用支出剛性帶來(lái)凈利率下降。
　　酒鬼系列省外市場(chǎng)堅(jiān)定推行改革，收入下滑幅度相對(duì)較大。公司23H1白酒業(yè)務(wù)收入15.4億元，同比-39.2%。分品牌來(lái)看，23H1內(nèi)參/酒鬼/湘泉系列分別實(shí)現(xiàn)收入4.41/8.46/0.36億，同比-31.7%/-42.6%/-76.7%，占收入比重分別為28.6%/54.9%/2.3%；毛利率分別為90.9%/79.0%/68.6%，同比-1.55pcts/- 0.55pcts/+0.56pct；酒鬼酒省外市場(chǎng)加大控貨力度，相對(duì)收入下滑幅度較大。
　　渠道改革陣痛但顯現(xiàn)成效，建議繼續(xù)觀察，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。核心產(chǎn)品批發(fā)價(jià)觸底回升，公司渠道改革初現(xiàn)成效，市場(chǎng)需求恢復(fù)后，有望迎來(lái)動(dòng)銷(xiāo)加速，建議繼續(xù)觀察，下調(diào)23-25年每股收益為2.37元、2.83元、3.52元，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道改革不及預(yù)期，商務(wù)需求不及預(yù)期，市場(chǎng)庫(kù)存消化不及預(yù)期等