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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，根據(jù)公司公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.4億，同比下降39%，歸母凈利潤4.2億，同比下降41%；23Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.77億，同比下降32%，歸母凈利潤1.22億，同比下降38%，收入業(yè)績表現(xiàn)承壓。
　　投資評級與估值：由于庫存壓力，業(yè)績承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤分別為8.05億、9.68億、11.3億（前次為10.62億、12.89億、15.09億），分別同比增長-23%，20%，17%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為37x，31x，26x，維持增持評級。公司的核心競爭優(yōu)勢如下：1、公司為馥郁香型領(lǐng)先企業(yè)，香型特殊、品質(zhì)優(yōu)秀，有一定差異化優(yōu)勢；2、核心單品內(nèi)參定位千元價(jià)格帶，渠道運(yùn)作模式高效靈活；3、核心單品酒鬼系列渠道利潤豐厚，費(fèi)用投放靈活，未來有望完成初步全國化布局。短期來看，盡管公司經(jīng)營承壓，若能理順渠道、清理庫存、提升價(jià)格，未來有望重回良性增長。
　　根據(jù)公司公告，23H1公司酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.37億元，同比下降39%，銷量5439噸，同比下降44%，噸價(jià)同比提升8.7%。分品類看，酒鬼/內(nèi)參/湘泉/其他系列分別實(shí)現(xiàn)營收8.46/4.41/0.36/2.14億元，分別同比-42.5%/-31.7%/-76.7%/-17.15%，占比分別為55%/28.6%/2.3%/13.9%。銷量端，酒鬼/內(nèi)參/湘泉/其他系列分別為3019/450/597/1373噸，分別同比-28.8%/-44%/-81%/-21%，測算噸價(jià)分別為28/98/6/15.6萬元/噸，分別同比增長-19%/-7%/+22%/+5%。分區(qū)域看，截至23H1華北/華東/華南/華中/其他經(jīng)銷商數(shù)量分別為221/384/76/530/563家，分別環(huán)比+20/+61/-13/-50/+170家。23年完成核心終端簽約25472家，已超去年全年簽約數(shù)量。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收5.77億元，同比下降32%，主因公司進(jìn)一步消化庫存。
　　根據(jù)公司公告，23Q2凈利率21.14%，同比下降2.06pct，主因銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率提升。23Q2毛利率77.8%，同比下降0.04pct。銷售費(fèi)用率29.64%，同比提升2.66pct，從絕對額看23Q2銷售費(fèi)用同比減少25%，主要是促銷費(fèi)用減少，在去庫存的壓力下導(dǎo)致費(fèi)用率被動(dòng)抬升。23Q2管理費(fèi)用率（含研發(fā)）7.97%，同比提升2.55pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.16%，下降1.92pct，主因利息收入增加。
　　根據(jù)公司公告，23Q2經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-0.83億元，去年同期2.58億，其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金5.95億，同比下降40%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速。23Q2末預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）5.34億，環(huán)比增加0.77億，去年同期預(yù)收賬款6.28億，環(huán)比減少1.53億。23Q2末應(yīng)收票據(jù)0.98億，環(huán)比增加0.13億，去年同期應(yīng)收票據(jù)2.97億，環(huán)比減少3.49億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外市場動(dòng)銷不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求；食品安全事件。