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事件
　　2023年08月30日，酒鬼酒發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績短期承壓，環(huán)比有所改善
　　2023H1總營收15.41億元（同減39%），歸母凈利潤4.22億元（同減41%）；2023Q2總營收5.77億元（同減32%），歸母凈利潤1.22億元（同減38%），業(yè)績符合預(yù)期，受公司費(fèi)用改革影響，上半年收入利潤仍承壓，但Q2業(yè)績降幅收窄。2023H1毛利率80.15% （ +1pct ），凈利率27.37% （ -1pct），銷售費(fèi)用率為27.41%（+4pct），管理費(fèi)用率為4.83% （ +2pct ），營業(yè)稅金及附加占比為16.25%（+0.3pct）。2023Q2毛利率77.82%（+0.02pct），凈利率21.11%（-2pct），銷售費(fèi)用率為29.72%（+3pct），管理費(fèi)用率為6.84%（+2pct），營業(yè)稅金及附加占比為17.20%（+1pct），上半年公司著力推動(dòng)費(fèi)用改革，將部分B端渠道費(fèi)用轉(zhuǎn)投至BC聯(lián)動(dòng)費(fèi)用，加大C端活動(dòng)力度，整體費(fèi)用率提升。2023H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.83億元（同減72%），銷售回款13.56億元（同減30%）。2023Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.83億元（同減132%），銷售回款5.95億元（同減40%）。截至2023H1，合同負(fù)債4.48億元（環(huán)比+22%）。
　　▌費(fèi)用改革持續(xù)推進(jìn)，終端動(dòng)銷提速
　　分產(chǎn)品看，2023H1酒類收入15.37億元（同減39%），毛利率為80.22%（+1pct）；其中，內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列營收分別為4.41/8.46/0.36/2.14億元，分別同比-32%/-42%/-77%/-17%，分別占酒類收入29%/55%/2%/14%；內(nèi)參/酒鬼系列毛利率分別為90.85%/79.00%，分別同比-2pct/-1pct。上半年公司堅(jiān)定消化渠道庫存挺批價(jià)，內(nèi)參批價(jià)有效提升，利于長期增長；加大力度推廣紅壇大單品，線上節(jié)目與線下活動(dòng)聯(lián)動(dòng)推廣。下半年公司繼續(xù)以圈層活動(dòng)聚焦省外22個(gè)城市，提高內(nèi)參品牌影響力；持續(xù)綁定紅壇與節(jié)目及節(jié)假日的聯(lián)動(dòng)傳播；預(yù)計(jì)推出湘泉光瓶系列產(chǎn)品，完善產(chǎn)品布局。分渠道看，2023H1線上/線下渠道營收分別為1.12/14.25億元，分別同比-36%/-39%，分別占酒類收入7%/93%。分區(qū)域看，2023H1國內(nèi)/國外營收分別為15.36/0.02億元，分別同比-39%/+68%，其中國內(nèi)毛利率為80.22%（+1pct）。上半年公司完成核心終端簽約25472家，超過去年全年簽約量，終端動(dòng)銷開瓶情況向好，Q2消費(fèi)者掃碼次數(shù)同比增長37%。量價(jià)拆分看，2023H1內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列銷量分別為0.05/0.30/0.06/0.14萬噸，分別同比-26%/-29%/-81%/-21%；噸價(jià)分別為98.11/28.02/6.04/15.59萬元/噸，分別同比-7%/-19%/+22%/+5%。截至2023H1，經(jīng)銷商總數(shù)1774家，較年初增加188家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用改革，以短期業(yè)績承壓換取長期增長，內(nèi)參批價(jià)上挺顯現(xiàn)高端品牌力，紅壇動(dòng)銷加速體現(xiàn)次高端影響力提升。根據(jù)公司半年報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS分別為3.25/3.99/4.84元（前值分別為4.01/4.91/5.95元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/23/19倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)參增長不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、紅壇放量不及預(yù)期等