>> 太平洋證券-酒鬼酒(000799)23Q1業(yè)績略承壓，積極調(diào)整期待改善-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,李夢鷴 |
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事件：公司發(fā)布2022年及23Q1業(yè)績。22年實(shí)現(xiàn)營收40.5億元，同比+18.6%；歸母凈利10.49億元，同比+17.4%；扣非歸母凈利10.52億元，同比+18.8%。22Q4實(shí)現(xiàn)營收5.65億元，同比-27.1%；歸母凈利0.77億元，同比-55.7%；扣非歸母凈利0.82億元，同比-51%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收9.65億元，同比-42.9%；歸母凈利3.0億元，同比-42.4%；扣非歸母凈利2.99億元，同比-42.5%。
收入分析：23Q1主動調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，收入低于預(yù)期。
2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營收40.5億元，同比+18.6%（Q1：+86.04%；Q2:+5.25%，Q3：+2.47%，Q4:-27.12%）,全年業(yè)績前低后高。2023Q1公司營收9.65億元，同比-42.9%，主要系去年同期高基數(shù)疊加公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏、管控價格。1）分產(chǎn)品：22年內(nèi)參/酒鬼/湘泉實(shí)現(xiàn)營收11.6/22.7/2.2億，同比+11.9%/+18.6%/+25.7%，銷量同比
+15.2%/+18.1%/+22.4%。內(nèi)參占公司營業(yè)收入比例28.57%，同比1.72pct；酒鬼占公司營業(yè)收入比例為56.06%，同比基本持平。內(nèi)參系列增長放緩主要系場景受損、去庫存化，23年將注重圈層營銷、強(qiáng)化
C端運(yùn)營。在強(qiáng)化腰部產(chǎn)品的方針下，酒鬼系列22年成立紅壇業(yè)務(wù)發(fā)展部和54度酒鬼業(yè)務(wù)發(fā)展部以推進(jìn)紅壇深度全國化及54度酒鬼布局，在品牌、市場方面取得良好的推廣效果，實(shí)現(xiàn)較穩(wěn)健增長。2）分渠道：客戶布局/優(yōu)商發(fā)展/終端建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。22年核心終端網(wǎng)點(diǎn)增至22348家，同比+13%，累計簽約客戶增至1568家（含專賣店），同比+25%，實(shí)現(xiàn)省級市場全覆蓋、市級市場覆蓋72%、省內(nèi)縣級市場覆蓋99%。
本費(fèi)利分析：23Q1利潤率提升，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及財務(wù)利息貢獻(xiàn)。
1）22年公司凈利率25.9%，同比-0.3pct，毛利率79.6%，同比-0.3pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)受外部環(huán)境擾動短期調(diào)整所致。2022年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為25.3%/4.3%/-1.3%，同比+0.1pct/-1.0pct/-0.4pct。
2）23Q1公司凈利率31.1%，同比+0.3pct，毛利率81.5%，同比+1.8pct，主要系產(chǎn)品矩陣優(yōu)化；銷售費(fèi)用率26.0%，同比+4.2pct，主要系加強(qiáng)消費(fèi)者培育與運(yùn)營能力建設(shè)投入；管理費(fèi)用率3.6%，同比+1.9pct；財務(wù)費(fèi)用率-5.1%，同比-4.6pct，主要系一年期以上長期存款集中Q1產(chǎn)生財務(wù)利息較多。
23年展望：市場布局優(yōu)化，積極調(diào)整期待改善。
22年疫情下消費(fèi)場景受損，公司更加注重動銷質(zhì)量和價盤維系，仍處市場開拓期的內(nèi)參受影響程度更大，同比增速降至12%。產(chǎn)品端，23年公司計劃保持大單品價格穩(wěn)定，穩(wěn)定市場基礎(chǔ)，強(qiáng)化BC聯(lián)動，內(nèi)參將嚴(yán)格做好配額制實(shí)現(xiàn)控量挺價，計劃外貢獻(xiàn)增量，酒鬼聚焦紅壇打造大單品。渠道端，公司23年將發(fā)力高利潤專賣店尋求增量。區(qū)域端，公司在省外更多局部優(yōu)勢市場的打造和放量是重要增長點(diǎn)，近年借助香型差異化、股東資源、獨(dú)特內(nèi)參模式、高渠道利潤、大商力量拓展市場。冀魯豫是核心戰(zhàn)略市場和優(yōu)勢市場，華東華南是潛力市場。
中長期展望：產(chǎn)品矩陣豐富，全國化加速推進(jìn)中
1）產(chǎn)品端：目前公司擁有定位高端的內(nèi)參系列、對標(biāo)次高端的酒鬼系列及對應(yīng)大眾市場的湘泉系列，在中糧集團(tuán)持續(xù)賦能下，堅(jiān)守高端市場、打造次高端大單品、加速推進(jìn)全國化布局。內(nèi)參定位千元高端價格帶，確立高端大單品定位，與文創(chuàng)配合拉升品牌，提高品牌勢能。公司開展多種酒文化營銷活動，真實(shí)建立馥郁香獨(dú)特性與稀缺性的品牌認(rèn)知。2）渠道端：18年成立內(nèi)參銷售公司和內(nèi)參業(yè)務(wù)發(fā)展部，內(nèi)參品牌獨(dú)立運(yùn)營，運(yùn)作模式鏈條短易于管理。公司持續(xù)加大專賣店建設(shè)，目前專賣店?duì)I收貢獻(xiàn)20%左右。專賣店作為公司產(chǎn)品展示和團(tuán)購資源兌現(xiàn)的重要渠道，在后續(xù)大力建設(shè)的過程中，貢獻(xiàn)營收占比有望持續(xù)提高，帶來新增量。在后續(xù)全國化擴(kuò)張的進(jìn)程中提高對終端消費(fèi)者的重視和渠道運(yùn)作的精細(xì)化程度，而非僅通過大力招募經(jīng)銷商進(jìn)行大單品的強(qiáng)勢放量；更加注重現(xiàn)有經(jīng)銷商的培育，強(qiáng)調(diào)將優(yōu)質(zhì)的中性經(jīng)銷商培育為大商，著力提高單商規(guī)模。3）產(chǎn)能端：公司改擴(kuò)建生產(chǎn)二區(qū)釀酒車間的一期工程已取酒成功，可滿足公司目前產(chǎn)能需求，未來繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，并打造中國馥郁香型白酒核心產(chǎn)區(qū)，助力酒鬼全國化。
盈利預(yù)測與估值：公司發(fā)展思路清晰，堅(jiān)持“做牢基地市場，做強(qiáng)高地市場，深度消費(fèi)者培育”的策略，看好消費(fèi)場景恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下公司收入彈性。我們預(yù)計公司2023-2025年收入增速分為23.6%/23.2%/8.2%，歸母凈利潤增速30.1%/23.2%/6.4%, PE分別為26X/21X/20X,給予買入評級。
風(fēng)險提示：疫情風(fēng)險，競爭加劇，省外擴(kuò)張不及預(yù)期。
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