>> 招商證券-酒鬼酒(000799)推進(jìn)改革收入短期承壓，后續(xù)有望重歸高增長(zhǎng)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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酒鬼酒發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，需求疲軟疊加改革陣痛期，Q4+Q1收入承壓，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.64億，同比-27.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億，同比-55.5%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億，同比-42.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億，同比-42.4%。分產(chǎn)品來(lái)看，內(nèi)參控量調(diào)整，酒鬼聚焦紅壇大單品。隨量費(fèi)用轉(zhuǎn)為消費(fèi)者，Q1毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率同升。Q1全年低點(diǎn)已過(guò)，改革收獲期經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿有望加速，我們下調(diào)公司2023-2025年的EPS為3.31，4.15和5.16，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
需求疲軟疊加改革陣痛期，Q4+Q1收入承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.5億，同比+18.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5億，同比+17.5%。經(jīng)計(jì)算，單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.64億，同比-27.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億，同比-55.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.82億，同比-51.2%；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回款5.9億，同比-58.8%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億，同比-42.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億，同比-42.4%；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回款7.6億，同比-19.3%；公司Q1末預(yù)收賬款3.7億，同比-3.1億。公司22Q4以來(lái)，產(chǎn)品執(zhí)行控量策略，工作重心偏向提升動(dòng)銷(xiāo)和消化庫(kù)存，同時(shí)疫情擾動(dòng)需求受影響，收入及利潤(rùn)承壓，23年公司全面啟動(dòng)費(fèi)用及市場(chǎng)改革，減少渠道隨量費(fèi)用，將70%費(fèi)用投入消費(fèi)者，加大消費(fèi)者培育力度。由于新貨價(jià)格提升擠壓經(jīng)銷(xiāo)商和終端毛利，導(dǎo)致短期進(jìn)貨和打款積極性下降。
內(nèi)參控量調(diào)整，酒鬼聚焦紅壇大單品。分產(chǎn)品來(lái)看，公司全年酒類(lèi)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.5億，同比+18.6%。內(nèi)參系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6億，同比+11.9%，占酒類(lèi)銷(xiāo)售營(yíng)收28.6%；實(shí)現(xiàn)毛利率91.6%，同比-0.5pct。酒鬼系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.7億，同比+18.6%，占酒類(lèi)銷(xiāo)售營(yíng)收56.1%；酒鬼系列毛利率80.0%，同比+0.5pct，22年下半年公司成立紅壇營(yíng)銷(xiāo)部，推進(jìn)紅壇大單品的打造，資源聚焦，23年增長(zhǎng)目標(biāo)高于公司整體，目前動(dòng)銷(xiāo)有所提升，下一步計(jì)劃全國(guó)建立22個(gè)樣板市場(chǎng)。
隨量費(fèi)用轉(zhuǎn)為消費(fèi)者，Q1毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率同升。公司2022年實(shí)現(xiàn)毛利率79.6%，同比-0.3pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率為25.3%，同比+0.1pct；管理費(fèi)用率4.3%，同比-1.0pct；凈利率25.9%，同比-0.3pct。Q1毛利率81.5%，同比+0.7pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率26.0%，同比+4.2%；管理費(fèi)用率3.6%，同比+1.9%。Q1毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率同升，主要系公司縮減了隨量費(fèi)用而加大了消費(fèi)者動(dòng)銷(xiāo)投入，預(yù)計(jì)23年全年費(fèi)用投入大于22年水平。公司也通過(guò)加大反向激勵(lì)和消費(fèi)者掃碼獎(jiǎng)勵(lì)，彌補(bǔ)經(jīng)銷(xiāo)商和終端毛利以促進(jìn)打款和動(dòng)銷(xiāo)。此外，4月開(kāi)始調(diào)整團(tuán)隊(duì)績(jī)效考核機(jī)制，重點(diǎn)考核消費(fèi)者培育、動(dòng)銷(xiāo)、團(tuán)購(gòu)客戶開(kāi)發(fā)、經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存消化。
Q1全年低點(diǎn)已過(guò)，改革收獲期經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿有望加速。公司堅(jiān)定推行費(fèi)用改革與市場(chǎng)改革，一季度需求尚未完全恢復(fù)疊加改革陣痛期，回款及收入承壓明顯，但動(dòng)銷(xiāo)有所改善，庫(kù)存降低至3-4月，核心單品內(nèi)參及紅壇批價(jià)均較年底有所提升。展望全年，預(yù)計(jì)企業(yè)改革成效有望在下半年體現(xiàn)，低基數(shù)下需求恢復(fù)，價(jià)格回歸合理水平，經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性預(yù)計(jì)將提升，Q1全年低點(diǎn)已過(guò)，后續(xù)有望逐季高增長(zhǎng)。我們下調(diào)公司2023-2025年的EPS為3.31，4.15和5.16，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、渠道改革不及預(yù)期、省外擴(kuò)張受阻。
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