>> 浙商證券-酒鬼酒(000799)22年&23Q1業(yè)績點評：Q1業(yè)績短期承壓，業(yè)績有望環(huán)比改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1005KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：2022年公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤分別為40.50/10.49億元（+18.63%/+17.38%），其中2022Q4公司收入/歸母凈利潤分別為5.65/0.77億元（-27.12%/-55.70%）。2023Q1公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤分別為9.65/3.00億元（-42.87%/-42.38%）。
22年中檔酒表現(xiàn)優(yōu)秀，盈利能力小幅回落
產(chǎn)品端：中檔酒鬼系列表現(xiàn)優(yōu)秀，內(nèi)參價小幅微跌。22年公司白酒業(yè)務(wù)收入40.37億元（+18.61%），以量驅(qū)為主（銷量/噸價同比+20%/-1%），具體看，內(nèi)參/酒鬼/湘泉系列營收分別11.6/22.7/2.2億元，同比+12%/+19%/+26%，內(nèi)參增速較緩主因疫情對中高價位產(chǎn)品影響更大：
?、賰?nèi)參系列：量/價分別+15%/-3%，毛利率變動-0.5個百分點至91.6%，預(yù)計52度標(biāo)品仍貢獻主要增速，23年54度產(chǎn)品占比有望提升；
?、诰乒硐盗校毫?價分別+18%/持平，毛利率變動+0.5個百分點至80.0%，其中成立了紅壇事業(yè)部的紅壇為第一大單品，紫壇/傳承/文創(chuàng)亦為大單品。
市場端：聚焦做強基地、突破高地、深度全國化三個核心支撐點，強化渠道深耕。22年公司：①持續(xù)擴大經(jīng)銷商覆蓋面，目前已實現(xiàn)省級市場全覆蓋/市級市場覆蓋72%/省內(nèi)縣級市場覆蓋99%；②加大經(jīng)銷商開發(fā)力度,累計簽約客戶1586家（含專賣店）(+25%)；③深入推進核心終端建設(shè)，累計簽約核心終端22348家(+ 13%)；④堅持打造大本營市場，堅持打造億級省份。
盈利端：盈利端小幅下滑，費用率平穩(wěn)。22年公司毛利率/凈利率分別同比0.34/-0.28個百分點至79.63%/25.89%；銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)費用率）分別同比+0.10/-0.91個百分點至25.28%/4.73%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-74.38%至4.01億元；合同負債同比-9.49億元至4.33億元。
消費場景未恢復(fù)導(dǎo)致23Q1利潤不及預(yù)期，后續(xù)業(yè)績彈性可期
23Q1業(yè)績短期承壓，改革下后續(xù)業(yè)績具彈性。23Q1業(yè)績負增主因：①次高端價位恢復(fù)不佳+基于庫存壓力，沒有壓貨&推出激勵措施，內(nèi)參回款進度略承壓（預(yù)計動銷環(huán)比Q4有好轉(zhuǎn)）；②費用改革下公司減少渠道投入，導(dǎo)致短期回款積極性弱（現(xiàn)由終端掃碼紅包并同步至經(jīng)銷商層級方式增厚利潤，渠道接受度正在提升）。受益于公司以健康為第一要義，當(dāng)前庫存&批價均有所好轉(zhuǎn)，公司有望通過加強C端消費者培育&費用改革&聚焦單品&價格向上等方式，發(fā)力23H2，從而實現(xiàn)集團業(yè)績高目標(biāo)要求。
盈利端表現(xiàn)平穩(wěn)，費用加大投放。23Q1公司毛利率/凈利率分別同比變動+1.77/+0.27個百分點至81.54%/31.12%，由于23Q1公司營業(yè)成本變動-47.87%（或因渠道政策減弱）+內(nèi)參占比小幅提升，即使費用率上行（Q1銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)費用）分別同比變動+4.21/+2.20個百分點至26.03%/3.75%），盈利端仍表現(xiàn)平穩(wěn)；一年期以上長期存款集中產(chǎn)生的財務(wù)利息原因影響，導(dǎo)致Q1毛銷差下降2.44個百分點。另外，23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動+286.05%至1.66億元；合同負債同比/環(huán)比分別變動-3.08/-0.66億元至3.67億元。
盈利預(yù)測及估值
在外部環(huán)境逐步修復(fù)&費用改革持續(xù)下，Q1不壓貨導(dǎo)致的回款下降實在為Q2-4經(jīng)營發(fā)展奠定基礎(chǔ)，今年加強C端消費者培育&費用改革&聚焦單品&價格向上四件事情為重點工作，23年酒鬼有望在改革中不斷實現(xiàn)加速發(fā)展。我們預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為15.42%、23.46%、22.41%；歸母凈利潤增速分別為17.50%、26.33%、24.13%，EPS分別為3.8、4.8、6.0元；PE分別為29、23、19倍。當(dāng)前估值具有性價比，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：1、消費修復(fù)不及預(yù)期；2、內(nèi)參恢復(fù)情況不及預(yù)期。
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