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事件
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.50億元，同比+18.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.49億元，同比+17.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.52億元，同比+18.78%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.65億元，同比-42.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比-42.38%。點(diǎn)評(píng)2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023Q1高基數(shù)下稍顯遜色。分產(chǎn)品看，2022年內(nèi)參系列實(shí)現(xiàn)銷售收入11.57億元（同比+11.88%），酒鬼系列實(shí)現(xiàn)銷售收入22.70億元（同比+18.55%），湘泉系列實(shí)現(xiàn)收入2.21億元（同比+25.69%），其他系列實(shí)現(xiàn)銷售收入3.88億元（同比+39.47%）；2023Q1收入同比下滑，主要系酒鬼及內(nèi)參系列較去年同期出現(xiàn)較大幅度下滑。
　　分地區(qū)看，2022年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.35/0.02億元，同比分別+18.99%/-83.51%，國(guó)內(nèi)核心市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)固。分銷售模式看，2022年公司經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.37億元，同比+18.61%。2022/2021年公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為1586/1256家，渠道持續(xù)拓展。
　　盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)率環(huán)比改善明顯。2022年公司毛利率/凈利率分別為79.63%/25.89%，同比分別-0.34pct/-0.28pct；2023Q1公司毛利率/凈利率分別為81.54%/31.12%，同比分別+1.77pct/+0.27pct，環(huán)比分別+1.91pct/+5.23pct，凈利率持續(xù)提升。2023Q1期間費(fèi)用率環(huán)比-4.00pct/同比+1.68pct至24.67%，環(huán)比改善明顯。其中銷售費(fèi)用率26.03%（同比+4.21pct）、管理費(fèi)用率3.63%（同比+1.90pct）、研發(fā)費(fèi)用率0.12%（同比+0.12pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5.11%（同比-4.55pct）。銷售費(fèi)率增長(zhǎng)明顯，主要系公司加大促銷費(fèi)用投放，疊加一季度營(yíng)收同比下滑所致。
　　產(chǎn)品、品牌及渠道齊抓，助力公司穩(wěn)步發(fā)展。產(chǎn)品上，公司聚焦戰(zhàn)略單品，明確內(nèi)參、酒鬼品牌優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略；強(qiáng)化紅壇地位，積極培育大單品。品牌上，公司積極參與多方活動(dòng)，旨在增加產(chǎn)品曝光率和觸達(dá)率，品牌影響力持續(xù)提升。渠道上，擴(kuò)大經(jīng)銷商市場(chǎng)覆蓋面，并加大經(jīng)銷商開發(fā)力度，持續(xù)進(jìn)行渠道深耕。投資建議我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為4.56/5.62/7.08元/股。對(duì)應(yīng)4月28日收盤價(jià)，公司2023-2025年P(guān)E分別為24.53/19.89/15.78倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；渠道把控力度下降；居民消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。