>> 國信證券-酒鬼酒(000799)馥郁香型白酒龍頭，內參和酒鬼全國化穩(wěn)扎穩(wěn)打-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 2765KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳青青,李依琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
馥郁香型白酒始創(chuàng)者，香型差異化優(yōu)勢明顯，中糧入主后發(fā)展步伐穩(wěn)健。酒鬼酒發(fā)源于湘西，始創(chuàng)馥郁香型白酒，內參、酒鬼、湘泉是其三大產(chǎn)品系列；差異化香型、歷史高端名酒基因和文化名酒定位鑄就了品牌的核心競爭力。2000-2015年公司因股東和管理層幾度更迭經(jīng)營動蕩；2015年中糧集團入主，管理層穩(wěn)定后逐步革除發(fā)展弊病，助推公司重回發(fā)展快車道。2015-2021年公司營收和利潤CAGR分別為28%/39%。2022年公司因疫情影響和前期擴張較快銷售承壓；但及時調整戰(zhàn)略，以促動銷為核心，渠道基本盤不斷夯實。
消費升級和次高端及以上白酒價格帶擴容為公司發(fā)展提供良好的外部條件。考慮白酒社交文化需求和消費升級趨勢不減，我們測算2022年白酒次高端價格帶的市場規(guī)模為1357億元，未來3年將保持15%左右增速。公司以經(jīng)濟較發(fā)達的白酒消費大省湖南為基，有望憑借一定的品牌和渠道優(yōu)勢在省內深耕并向外拓展，享受價格帶擴容紅利，在未定的次高端酒格局中分一杯羹。
產(chǎn)品上，內參發(fā)力高端穩(wěn)步推進全國化，酒鬼發(fā)力次高端穩(wěn)健放量。內參和酒鬼系列是公司核心增長點，2018-2021年收入CAGR為62%/34%，2021年收入占比合計86%。1）內參依托名酒基因、品牌積淀、大股東資源支持，具備高端化和全國化基礎。2018年底內參銷售公司建立和品牌獨立運作帶來新突破，目前消費基礎漸夯實。2）酒鬼系列近年不斷精簡產(chǎn)品、推進迭代升級，向上卡位次高端市場，重點打造紅壇、傳承等大單品，已步入穩(wěn)健放量階段。
全國化進程穩(wěn)步推進，湘冀魯豫推進深度下沉，北上廣等地強化圈層營銷。公司以華中為大本營，推進全國化。1）公司在湖南省內對標其他區(qū)域龍頭酒企有較大深耕空間，目前湖南白酒市場規(guī)模約200億元而公司市占率不足10%，我們測算2021-2025年公司省內參和酒鬼系列營收CAGR有望達21%。2）公司在省外更多局部優(yōu)勢市場的打造和放量是重要增長點，近年借助香型差異化、股東資源、獨特內參模式、高渠道利潤、大商力量拓展市場。冀魯豫是核心戰(zhàn)略市場和優(yōu)勢市場，華東華南是潛力市場。
盈利預測與估值：考慮疫情對全國化開拓有較大影響，我們下調盈利預測，預計公司2022-2024年EPS為3.41/4.31/5.49元（前值3.55/4.74/6.26元，下調幅度約4%/9%/12%），PE為38/30/23x。結合多估值方法，我們預計公司合理估值為151-172元，較目前股價約18%-35%溢價空間，維持買入評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；疫情動態(tài)變化；行業(yè)競爭加劇；白酒需求不及預期；產(chǎn)品結構升級不及預期；全國化擴張不及預期；食品安全風險等
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