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調(diào)整蓄力長遠(yuǎn)，看好持續(xù)改善和成長回歸我們認(rèn)為，隨著外圍環(huán)境好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司調(diào)整之后或?qū)⒂瓉沓砷L性回歸，22年疫情使得整體任務(wù)完成和招商節(jié)奏受到一定影響，公司則更加注重動(dòng)銷質(zhì)量和價(jià)盤維系；23年春節(jié)旺季終端動(dòng)銷有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商信心恢復(fù)，公司經(jīng)營勢(shì)能有望回升，大眾宴席和商務(wù)宴請(qǐng)活動(dòng)將持續(xù)復(fù)蘇，公司訂單有望持續(xù)回補(bǔ)，追趕進(jìn)度；23年內(nèi)參將嚴(yán)格做好配額制實(shí)現(xiàn)控量挺價(jià)，計(jì)劃外貢獻(xiàn)增量，酒鬼有望保持較快發(fā)展速度，聚焦紅壇打造大單品；同時(shí)公司將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品聚焦/優(yōu)商賦能/消費(fèi)者培育。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS3.36/4.13/5.03元，參考可比23年平均34x PE，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌價(jià)值使得其在次高端品牌中的高端化和全國化潛力更突出，認(rèn)可估值溢價(jià)，給予23年42x PE，目標(biāo)價(jià)173.46元（前次138.00元），“買入”。
　　22年產(chǎn)品革新/優(yōu)商賦能/聚焦C端多方變革，動(dòng)銷質(zhì)量持續(xù)改善回顧22年，公司實(shí)施產(chǎn)品革新/優(yōu)商賦能/控量穩(wěn)價(jià)/聚焦C端等多維改革，更加注重動(dòng)銷質(zhì)量，具體看：1）產(chǎn)品端：酒鬼系列方面，公司成立紅壇業(yè)務(wù)發(fā)展部以推進(jìn)紅壇大單品深度全國化，收入占比有望持續(xù)提升；內(nèi)參方面，省內(nèi)定位高端宴席場(chǎng)景，省外采取控制發(fā)貨以控庫存穩(wěn)批價(jià)，主動(dòng)調(diào)整蓄力未來。2）市場(chǎng)端：公司創(chuàng)新合作模式，在浙江/江蘇/東北等地建立戰(zhàn)略平臺(tái)。
　　3）管理段：堅(jiān)持控庫存、穩(wěn)價(jià)盤、促動(dòng)銷，確保價(jià)盤穩(wěn)定和量的提升，維護(hù)渠道利益。4）營銷端：公司聚焦C端精準(zhǔn)營銷，22年開展高端品鑒會(huì)、“名酒進(jìn)名企”及推動(dòng)企業(yè)回訪等活動(dòng)，加強(qiáng)與消費(fèi)者的溝通。
　　23年費(fèi)用體系優(yōu)化/持續(xù)聚焦C端，發(fā)展?jié)摿θ栽谡雇?3年，隨著需求回暖、動(dòng)銷復(fù)蘇，庫存消化，經(jīng)銷商信心的恢復(fù)將有助于公司經(jīng)營勢(shì)能回升，且公司工作重點(diǎn)仍為以費(fèi)用體系優(yōu)化/聚焦消費(fèi)者培育為核心進(jìn)行營銷模式變革。1）收入端：酒鬼系列隨著省內(nèi)滲透率持續(xù)提升、全國化進(jìn)程深化，有望保持較快增長，省外占比有望持續(xù)提升；內(nèi)參仍以品牌提升/調(diào)整蓄力為抓手，嚴(yán)格做好配額制實(shí)現(xiàn)控量挺價(jià)，計(jì)劃外貢獻(xiàn)增量。2）費(fèi)用端：公司費(fèi)用改革不聚焦于費(fèi)用的增減，而側(cè)重于結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將渠道費(fèi)用轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者教育，持續(xù)聚焦C端，增加品鑒活動(dòng)/開拓核心終端門店/加強(qiáng)宴席推廣等加強(qiáng)動(dòng)銷，高質(zhì)量動(dòng)銷有望延續(xù)。
　　調(diào)整蓄力，動(dòng)銷質(zhì)量有望持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)考慮到22年疫情對(duì)短期經(jīng)營節(jié)奏造成一定影響，同時(shí)公司主動(dòng)調(diào)整蓄力長遠(yuǎn)，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS 3.36/4.13/5.03元（前次為3.53/4.60/5.84元），給予23年42x PE，目標(biāo)價(jià)173.46元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。