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2023年4月28日，酒鬼酒發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績符合預(yù)期，期待加速改善
　　2022年?duì)I收40.5億元（同增19%），歸母凈利潤10.5億元（同增18%）。2022Q4營收5.65億元（同減27%），歸母凈利潤0.77億元（同減56%）。2023Q1總營收9.65億元（同減43%），歸母凈利潤3.00億元（同減42%），業(yè)績符合預(yù)期。2022年毛利率79.63%（同減0.3pct），2023Q1毛利率81.54%（同增2pct），系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。2022年凈利率25.89%（同減0.3pct），2023Q1凈利率31.12%（同增0.3pct）。2022年銷售費(fèi)用率25.28%（同增0.1pct），2023Q1為26.03%（同增4pct）。2022年管理費(fèi)用率4.32%（同減1pct），2022Q4為3.63%（同增2pct）。2022年銷售回款33.99億元（同減17%），2023Q1為7.60億元（同減19%）。2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4億元（同減74%），2023Q1為1.66億元（同增287%）。2023Q1末合同負(fù)債3.67億元，環(huán)減0.66億元。
　　▌內(nèi)參控量紅壇放量，管理改革穩(wěn)市場
　　分產(chǎn)品看，2022年酒類營收40.37億元（同增19%），其中內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列營收分別11.57/22.70/2.21/3.88億元，分別同比+12%/+19%/+26%/+39%，分別占比29%/56%/5%/9%，內(nèi)參/酒鬼系列毛利率分別為92%/80%，分別同比-0.5pct/+0.5pct。普通版內(nèi)參今年控量挺價(jià)拉升批價(jià)，站穩(wěn)高端定位，加大經(jīng)典版內(nèi)參及文創(chuàng)產(chǎn)品放量；紅壇與《中國婚禮》合作建立湖南省婚宴市場認(rèn)知，今年繼續(xù)代言以提高品牌曝光度。分區(qū)域看，2022年國內(nèi)/國外營收分別為40.35/0.02億元，分別同比-20%/+26%，分別占比99.95%/0.05%。目前公司已實(shí)現(xiàn)省級(jí)市場全覆蓋、市級(jí)市場覆蓋72%，省內(nèi)縣級(jí)市場覆蓋99%，累計(jì)簽約核心終端22348家，同增13%。今年公司在全國化擴(kuò)張恢復(fù)的同時(shí)，加強(qiáng)市場秩序管理，有利于維持健康廠商關(guān)系。量價(jià)拆分來看，2022年內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列銷量分別為0.11/0.66/0.43/0.28萬千升，分別同比+15%/+18%/+22%/+23%，噸價(jià)分別為100.88/34.44/5.10/13.63萬元/千升，分別同比-3%/+0.4%/+3%/+13%。截至2022年年末，經(jīng)銷商1586家。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　我們看好公司全國化擴(kuò)張，2022年是內(nèi)參全國化擴(kuò)張初步嘗試，既有經(jīng)驗(yàn)亦有教訓(xùn)。當(dāng)前公司渠道庫存環(huán)比繼續(xù)改善，內(nèi)參批價(jià)有望持續(xù)回升，紅壇大單品有望放量。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為4.01/4.91/5.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/23/19倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)參增長不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、紅壇放量不及預(yù)期等。