>> 光大證券-酒鬼酒(000799)2022年年報與23年一季報點評：業(yè)績階段性承壓，下半年有望逐步恢復-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：酒鬼酒發(fā)布2022年年報與2023年一季報，22年總營收40.50億元，同比增長18.63%，歸母凈利潤10.49億元，同比增長17.38%，22Q4總營收5.65億元，同比減少27.12%，歸母凈利潤0.77億元，同比減少55.70%。23Q1總營收9.65億元，同比減少42.87%，歸母凈利潤3.0億元，同比減少42.38%。
市場調(diào)整為主，收入短期承壓。22年銷售增速呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，Q1開門紅實現(xiàn)較快放量，二季度開始受到疫情擾動，另外由于市場需求特別省外部分市場相對較弱，公司主動調(diào)整節(jié)奏，Q2/Q3收入增速明顯放緩，Q4疫情影響較為嚴重，收入端出現(xiàn)下滑。23Q1雖防疫政策優(yōu)化，但消費能力/渠道信心尚未完全恢復，公司繼續(xù)調(diào)整庫存、進行費用改革、提振經(jīng)銷商信心，疊加22年同期高基數(shù)，23Q1收入繼續(xù)承壓，但庫存逐步恢復良性，市場調(diào)整取得相對明顯的效果。
估計內(nèi)參調(diào)整幅度大于酒鬼。22年內(nèi)參收入11.57億元，同比增長11.88%，占營收比重28.57%，較21年下降1.72pct，銷量/均價同比+15.16%/-2.85%。公司堅持挺價，春節(jié)后批價較22年低點有明顯提升，并且大力推進費用轉(zhuǎn)型，削減大量B端費用轉(zhuǎn)向C端，52度內(nèi)參實行配額制，另外54度內(nèi)參、文創(chuàng)產(chǎn)品等補充一定增量。酒鬼系列22年收入22.7億元，同比增長18.55%，其中銷量/均價分別同比+18.1%/+0.4%，公司成立紅壇業(yè)務部，強化紅壇大單品定位，估計紅壇收入增速快于平均水平，且23年繼續(xù)瞄定更高目標，省外占比更高，23年有望繼續(xù)發(fā)力。
23Q1毛利率抬升，費用投入維持較高水平。1）22年/23Q1毛利率79.63%/81.54%，同比-0.34/+1.77pct，22年毛利率小幅下滑估計與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。22年/23Q1銷售費用率25.28%/26.03%，同比提升0.10/4.21pct，23Q1銷售費率有所提升估計與公司加大終端動銷投入有關(guān)，但伴隨渠道費用削減，毛利率亦有提升。管理費用率4.32%/3.63%，同比-1.02/+1.90pct。綜合看22年/23Q1凈利率25.89%/31.12%，同比-0.28/+0.27pct。2）22年/23Q1銷售現(xiàn)金回款33.99/7.60億元，同比-16.74%/-19.27%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.01/1.66億元，同比-74.39%/+286.53%（主要系支付稅費減少）。截至23Q1末合同負債3.67億元，較22年末減少15.32%。
盈利預測、估值與評級：考慮改革調(diào)整的階段性影響，下調(diào)23/24年歸母凈利潤預測為11.5/13.7億元（較前次預測下調(diào)21%/24%），新增25年歸母凈利潤預測16.3億元，折合EPS為3.54/4.21/5.02元，當前股價對應P/E為32/27/22倍。公司戰(zhàn)略方向明確，下半年有望逐步恢復較快增長，維持“買入”評級。
風險提示：內(nèi)參挺價不及預期，酒鬼增速放緩，費用改革效果不及預期。
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