>> 信達(dá)證券-酒鬼酒(000799)改革初見效，夯基贏未來-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚，趙丹晨 |
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事件：公司發(fā)布中期業(yè)績公告ummary]，2023年上半年實現(xiàn)營收15.41億元，同比-39.24%；歸母凈利潤4.22億元，同比-41.23%；銷售收現(xiàn)21.16億元，同比-26.55%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.83億元，同比-72.35%；期末合同負(fù)債4.48億元，環(huán)比+0.81億元。
點評：
業(yè)績降幅收窄，產(chǎn)品線聚焦調(diào)整。23Q2，公司實現(xiàn)營收5.77億元，同比-32.02%，歸母凈利潤1.22億元，同比-38.19%，降幅均有收窄。分產(chǎn)品看，上半年：①內(nèi)參收入4.41億元，同比-31.7%，量價分別-26.2%/-7.4%，毛利率同比-1.6pct至90.8%。②酒鬼收入8.46億元，同比-42.5%，量價分別-28.8%/-19.2%，毛利率同比-0.6pct至79.0%。由于酒鬼的全國化程度較內(nèi)參更高，過去幾年在省外市場的費用投入也較
大，在費用模式改革的收縮過程中，渠道信心有所影響，因此面臨更大的壓力，而內(nèi)參在省內(nèi)的市場基礎(chǔ)相對牢固，穩(wěn)定性較好。③湘泉收入0.36億元，同比-76.6%，量價分別-80.9%/+22.0%，毛利率同比+8.5pct至47.5%。由于湘泉的主動控量，公司上半年基酒庫存較去年底增加4204噸。針對湘泉，公司目前已制定相應(yīng)的銷售計劃，我們預(yù)計下半年公司將嘗試推進(jìn)中低端產(chǎn)品的布局，推動消費者對馥郁香口感的嘗
試，并應(yīng)對潛在的消費降級可能。④其他收入2.14億元，同比-17.2%，量價分別-21.4%/+5.4%，毛利率同比+0.6pct至68.6%。針對內(nèi)品，公司同樣也收縮了一定的費用，希望將其做成既有量又有價的產(chǎn)品，此外公司還推出金內(nèi)品布局200元價位，把握消費需求的變化。整體看，公司上半年毛利同比+1.04pct至80.15%（二季度同比+0.02pct至77.82%）。
模式改革下，銷售費用率擴(kuò)大。23Q2，公司稅金及附加率同比+0.64pct（上半年同比+0.29pct）；銷售費用率同比+2.71pct至29.72%（上半年同比+3.86pct至27.41%），一方面在銷售規(guī)模收縮影響下，團(tuán)隊薪酬支出相對穩(wěn)定，另一方面在費用從渠道端轉(zhuǎn)向消費者端的改革過程中，現(xiàn)金費用比例增加，導(dǎo)致銷售費用的提升；管理費用率同比+1.97pct至6.84%（上半年同比+2.05pct至4.83%）；研發(fā)費用率同比+0.66pct（上半年同比+0.34pct）。受銷售費用率及管理費用率的提升影響，二季度公司歸母凈利率同比-2.11pct至21.22%（上半年同比-0.92pct至27.37%）。
思路轉(zhuǎn)變，定調(diào)調(diào)整年。過去幾年，公司基于渠道網(wǎng)點的擴(kuò)張實現(xiàn)了高速發(fā)展，但在費用驅(qū)動模式下，渠道問題漸顯。在此基礎(chǔ)上，公司及時調(diào)整了渠道策略，從側(cè)重經(jīng)銷商端到核心店建設(shè)再到消費者動銷，更加重視未來的健康穩(wěn)定發(fā)展。從實際表現(xiàn)上看，上半年公司核心終端數(shù)量25472家，超過去年全年簽約量，主要系今年側(cè)重做網(wǎng)點覆蓋，協(xié)助公司推廣消費者活動，利用小規(guī)模政策，吸納更多未做酒鬼的終端。上半年核心市場的經(jīng)銷商數(shù)量減少也在公司計劃之內(nèi)，當(dāng)有了足夠的市場覆蓋度后，不再盲目追求經(jīng)銷商數(shù)量，而是做精做大單個經(jīng)銷商規(guī)模，著重動銷工作。我們可以感受到，公司今年改革的動作落實是貫徹且堅決的，經(jīng)過近三個季度的調(diào)整，在內(nèi)參、紅壇、內(nèi)品幾個核心單品上已初見成效，而下半年仍將繼續(xù)落實渠道調(diào)整，獲得更多客戶的理解與支持，為明年及以后發(fā)展打下基礎(chǔ)，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測與投資評級：由于公司上半年的業(yè)績降幅較大，我們對全年的盈利預(yù)測做適當(dāng)下調(diào)，并期待后續(xù)改革成效的轉(zhuǎn)化。我們預(yù)計公司
2023-2025年攤薄每股收益分別為2.67元、3.47元、4.50元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：消費弱復(fù)蘇影響；行業(yè)競爭加劇
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