>> 財通證券-酒鬼酒(000799)去庫調(diào)整，厲兵待旦-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大?。?/td>
| 431KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1實現(xiàn)營收15.41億元，同比下降39.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比下降41.2%。23Q2分別實現(xiàn)營收、歸母凈利5.77、1.22億元，分別同比下降32.0%、38.2%。
H1持續(xù)去庫調(diào)整，省內(nèi)紅壇改革已見成效。23H1/Q2公司酒類收入分別同比下滑39.2%、31.7%，上半年動銷去庫持續(xù)推進，Q2伴隨基數(shù)壓力緩解，收入降幅略有緩解。①內(nèi)參23H1收入同比下滑31.7%，量價同比-26.2%/-7.4%。公司通過費用改革推動內(nèi)參批價企穩(wěn)，但高端酒擠壓式競爭背景下，內(nèi)參動銷承壓明顯，收入修復有待行業(yè)回暖。②酒鬼23H1收入同比下滑42.5%，量價同比-28.8%/-19.2%。預計紅壇收入表現(xiàn)較好，公司通過《中國婚禮》品宣引領，加強C端宴席品銷聯(lián)動，推動紅壇動銷明顯提升。而省外酒鬼系列產(chǎn)品由于動銷基礎偏弱，仍待長期培育積累。Q2季末公司合同負債余額4.5億，同比1.1億元，環(huán)比+0.8億元，預收表現(xiàn)好于收入，源于大商回款相對穩(wěn)定。
低端產(chǎn)品支撐毛利表現(xiàn)，費率放大拉低凈利。①23H1/Q2公司毛利率同比+1.04/+0.02pct，內(nèi)參占比提升但單品毛利率有所下降，23H1內(nèi)參/酒鬼毛利率分別同比-1.6pct、-0.6pct，源于貨折有一定調(diào)整；而湘泉及其他產(chǎn)品毛利率則同比顯著+8.4pct。②23Q2公司銷售費率/管理費率為29.72%、8.03%，同比提升2.71pct、2.62pct，期間促銷費用隨收入減少，而職工薪酬及廣告宣傳支出相對剛性。受費率影響，23Q2公司凈利率同比下滑2.11pct至21.11%。
苦練內(nèi)功，厲兵待旦。公司堅定深化營銷模式改革，堅持核心終端建設及C端引領，23H1新簽終端25472家，有效提升酒鬼網(wǎng)點覆蓋及終端服務效率。伴隨省內(nèi)酒鬼紅壇組織架構(gòu)及運作體系調(diào)整走上正軌，未來其他產(chǎn)品有望通過經(jīng)驗復制實現(xiàn)逐個突破。內(nèi)參手握高端入場券，背靠中糧品牌資源，伴隨價格理順，期待蓄勢破繭。
投資建議：伴隨省內(nèi)庫存回落，下半年收入端或有修復，預計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入38.64/45.17/56.66億元，歸母凈利潤9.15/11.35/15.09億元。對應PE分別為32.90/26.54/19.95倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟向好節(jié)奏不確定性；食品安全風險；酒鬼省外調(diào)整不及預期；高端酒競爭超預期。
|
|
